恒力石化研究報告：煉化裝置領先優勢顯著，行業龍頭蓄勢騰飛.pdf

恒力石化研究報告：煉化裝置領先優勢顯著，行業龍頭蓄勢騰飛。全產業鏈一體化布局，業績支撐公司分紅潛力提升。公司前身為吳江化纖織 造廠，在經營發展過程中不斷向上游拓展，形成了“油、煤、化”深度融合的大 化工平臺。全產業鏈一體化布局也為公司貢獻持續的經營業績，2023 年公司營 業收入達到了2349億元，同比增長5.62%，即使在2022年面臨油價高企、需 求承壓的極端外部環境，公司也能實現正向的業績表現；資本開支端，公司上游 煉廠和下游新材料平臺基本搭建完成，我們預計未來公司的資本開支強度有望逐 漸走低，公司的分紅潛力有望提升。

重油進料比例更高，煉廠復雜度卻也更高，公司煉廠裝置行業領先。不同品 質的原油成分和物理性質存在差別，輕油中短鏈烴的占比會更高，重油中長鏈烴 占比更高，后道深加工的難度就越大。根據多個煉廠的環評報告計算，公司進料 中重質油的比例比較高，達到60%，但公司煉廠的復雜程度和加工深度仍領先于 同行，主要是因為公司應用了包括沸騰床渣油加氫裂化技術在內的多項先進技 術，將渣油裂化成價值量更高的石腦油等組分進一步加工以實現更高的經濟效 益，未轉化的部分也可以靈活加工成低硫燃料油或者去到焦化裝置，實現煉廠效 益最大化。

恒力石化產品盈利能力有望持續改善。芳烴產品上，催化重整是獲取芳烴的主要 方式，得益于沸騰床等技術，公司芳烴產能較大，以PX計可達到450萬噸/年的 產能，各芳烴產品的盈利能力相對比較分化；煉廠輕烴主要來自各裝置所產生的 干氣與液化氣，烯烴板塊產品的盈利能力提升空間較大，大部分的烯烴類產品毛 利潤分位數水平沒有達到3成，隨著下游需求走暖，烯烴板塊產品盈利有望回升； 聚酯產品板塊上，行業的供給增速已經顯著下滑，產業鏈的庫存天數相對處于低位，隨著需求持續釋放，公司聚酯板塊的盈利能力也有望持續改善。

子公司康輝新材產業鏈完善齊備，把握涌現的應用場景。康輝新材2011年 落戶于營口，目前擁有營口、大連、南通、蘇州四個產研基地，是恒力石化下屬 重點打造高端化、差異化、綠色環保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物 可降解材料的子公司。康輝新材一方面可以借助煉廠獲得原料，另一方面也依托 強大的產研團隊，針對相應的場景開發對應的材料，提升了公司的綜合競爭力。