衛星化學研究報告：持續成長的烯烴龍頭.pdf

衛星化學研究報告：持續成長的烯烴龍頭。衛星化學是具備強成本優勢的高成長資源品利用龍頭，且其所處行業景氣度也有 望迎來復蘇。我們認為在不出現突發性地緣政治事件或者極端異常氣候導致天然 氣及乙烷價格飆升的情況下，乙烷制乙烯成本優勢將保持較長時間，隨著新項目 投建，公司C2產品利潤有望持續增長。與此同時，假如α-烯烴綜合利用高端新 材料產業園項目后續順利投產，也有望打開業績成長空間。此外，C3行業仍處于 景氣周期底部，公司不斷完善產品種類，一體化多產品布局的持續推進有望增加 風險抵御力。

C2產業鏈成本優勢持續兌現

近年來乙烷制乙烯毛利水平相較于油制乙烯、煤制乙烯有約2000-4000元/噸的優 勢。公司連云港石化擁有250萬噸/年乙烷裂解制乙烯裝置，通過從美國進口乙烷 進行產品生產。除非出現油價大幅下跌或者大體量低成本煤制烯烴投產導致油頭 和煤頭烯烴成本大幅降低，否則公司依靠在美國的管道、碼頭資產以及租賃VLEC 配套設施保障持續穩定的低價乙烷原料進口，成本優勢或持續為公司帶來豐厚利 潤。

連云港石化布局大體量新材料產品有望為公司成長賦能

衛星化學綠色化學新材料產業園項目、α-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目均在持 續推進中，伴隨α-烯烴、POE、茂金屬聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高附加值產能 釋放，或將進一步豐富公司C2產品矩陣，公司在未來具有較高成長性。

收購嘉宏新材布局丁辛醇等新產品或將提升抵御風險能力

當前C3產業鏈處于景氣周期底部，PDH產能相對過剩，公司通過收購嘉宏新材以 及布局丁辛醇、新戊二醇等產品不斷延伸C3產業鏈，公司可以相對靈活根據市場 供需情況以及產品盈利情況進行產品生產銷售上的及時調整，有望增強公司抵御 風險的能力。