寶豐能源研究報告：兼具成長性和成本優(yōu)勢的煤制烯烴龍頭化工企業(yè)，首次覆蓋買入評級.pdf

寶豐能源研究報告：兼具成長性和成本優(yōu)勢的煤制烯烴龍頭化工企業(yè)，首次覆蓋買入評級。產(chǎn)能與成本優(yōu)勢領(lǐng)先的煤化工企業(yè)。寶豐能源為我國領(lǐng)先的煤化工企業(yè)，主 要產(chǎn)品由焦炭及精細(xì)化工品逐漸延伸至烯烴產(chǎn)品。我們看好公司的理由在 于：1）受益于油煤價差擴大。瑞銀預(yù)計24-25年油價83/80美元/桶，煤炭價 格850/770元/噸，我們預(yù)計24-25年煤制烯烴成本優(yōu)勢將擴大至2,100-2,300 元/噸。2）寶豐的成本優(yōu)勢。基于公司領(lǐng)先的工藝與一體化裝置，公司煤炭 單耗較行業(yè)平均更低，且內(nèi)蒙300萬噸烯烴項目投產(chǎn)后（計劃于24年10月投 產(chǎn)），成本優(yōu)勢有望進一步提升；3）受新增產(chǎn)能驅(qū)動，我們測算公司23-25 年盈利增速將達60%。

盈利受益于烯烴產(chǎn)能增長與煤油價差擴大

寶豐能源盈利主要增長點在于以下三個方面：1）烯烴板塊產(chǎn)能快速增 長，內(nèi)蒙300萬噸烯烴項目投產(chǎn)后，總產(chǎn)能將達520萬噸。2）我們看好煤制 烯烴成本優(yōu)勢在24-26年將延續(xù)。24年以來油價在80-90美元/桶區(qū)間震蕩， 我們測算在該油價區(qū)間，煤價需在1,000-1,200元/噸將與油頭實現(xiàn)成本平 價，高于公司目前采購煤價（Q124為600元/噸）。3）我們預(yù)計內(nèi)蒙基地烯 烴單噸成本較寧東基地低約700元/噸。我們看好公司成本優(yōu)勢繼續(xù)擴大。

不同于市場普遍對乙烯的悲觀看法，我們預(yù)計烯烴景氣度有望底部改善

展望烯烴行業(yè)，我們通過Evidence Lab衛(wèi)星圖像觀測，煉化企業(yè)中裕龍島煉 化乙烯下游裝置和華錦的乙烯項目建設(shè)進度慢于預(yù)期，我們認(rèn)為24年中國乙 烯有效產(chǎn)能增速或為4.6%（遠低于規(guī)劃產(chǎn)能增速18%）。我們預(yù)計24-26年 烯烴景氣度有望底部改善（詳見我們的亞太聚焦報告）。基于寶豐在寧東與 內(nèi)蒙兩大生產(chǎn)基地的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與原料單耗，我們建立了公司盈利互動模型進 行跟蹤（鏈接），模型顯示二季度價差環(huán)比一季度繼續(xù)改善。