云鋁股份研究報告：國內領先的一體化綠色鋁企，業績彈性有望釋放.pdf

云鋁股份研究報告：國內領先的一體化綠色鋁企，業績彈性有望釋放。國內領先的一體化綠色鋁生產企業。1）產能：公司主要從事鋁土礦開采、氧化鋁、電解 鋁、鋁加工及鋁用炭素的生產和銷售，綠色鋁規模國內領先，擁有氧化鋁年產能140萬噸、 電解鋁年產能305萬噸、鋁加工年產能160萬噸、炭素制品產能82萬噸，電力全部來自 網電，清潔能源占比80%以上。2）業績：2024前3Q公司實現營收391.9億元，同比 +31.7%，實現歸母凈利潤38.2億元，同比+52.5%，主要系電解鋁產能利用率大幅提升。

電解鋁產能逼近天花板，供需新格局下鋁價易漲難跌。供給端看，國內電解鋁產能逼近天 花板，海外增量釋放緩慢，再生鋁受制于廢鋁供應，未來供給增量有限；需求端看，新能 源汽車及電力領域提供需求增量，彌補地產需求拖累，電解鋁供需格局長期向好，行業景 氣度預計持續提升。

氧化鋁成本壓力或將緩解，業績彈性有望充分釋放。2024年年初以來受國產礦山減產以 及海外礦石發運擾動影響，礦石短缺導致氧化鋁生產受限，氧化鋁價格不斷上行，電解鋁 環節利潤受到擠壓。展望2025年，隨著新增產能投放，鋁土礦、氧化鋁供應有望邊際改 善，公司氧化鋁自給率相對較低，隨著成本壓力緩解，疊加云南來水偏豐提升產能利用率， 公司業績彈性較大。