云鋁股份研究報(bào)告：領(lǐng)跑“鋁”途，“綠”動(dòng)未來.pdf

云鋁股份研究報(bào)告：領(lǐng)跑“鋁”途，“綠”動(dòng)未來。公司是國內(nèi)最大的綠色鋁供應(yīng)商，擁有305萬噸電解鋁產(chǎn)能，全部位于云南， 依托云南省豐富的綠色電力優(yōu)勢(shì)。2023年公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例達(dá)到約 80%。在全球不可逆的雙碳大趨勢(shì)下，低碳鋁溢價(jià)以及穩(wěn)定的成本將會(huì)給公司 帶來更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

云鋁股份是國內(nèi)最大的低碳鋁供應(yīng)商：公司擁有305萬噸電解鋁產(chǎn)能，權(quán)益產(chǎn)能 257.5萬噸，全部位于云南。云南省水電蘊(yùn)藏豐富，2023 年公司生產(chǎn)用電中 綠電比例達(dá)到約80%。水電鋁碳排放量?jī)H為煤電鋁的20%。水電鋁不僅有穩(wěn) 定低電力成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)享受高溢價(jià)。控制碳排放成為人類的共識(shí)。隨著碳 關(guān)稅、碳交易的執(zhí)行，低碳鋁溢價(jià)預(yù)計(jì)上升。SMM報(bào)價(jià)，2024年12月20 日低碳鋁21028元/噸，較普通A00鋁錠19830元/噸溢價(jià)1198元/噸。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局：公司經(jīng)過20余年發(fā)展，建成了集鋁土礦—氧化鋁—炭素制品 —鋁冶煉—鋁加工為一體的綠色低碳完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)分布于云南省昆明市、 曲靖市、昭通市、紅河州、文山州、大理州等六個(gè)州市。公司已經(jīng)形成年產(chǎn) 氧化鋁140萬噸，綠色鋁305萬噸，陽極炭素80萬噸（與索通發(fā)展合資建 設(shè)年產(chǎn)90萬噸陽極炭素項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，權(quán)益炭素產(chǎn)能達(dá)到111.5萬噸）、 石墨化陰極2萬噸、鋁合金及鋁加工制品160萬噸的綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

費(fèi)用和負(fù)債率明顯改善：得益于電解鋁量?jī)r(jià)齊增，公司利潤明顯改善。資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流和費(fèi)用隨之改善。資產(chǎn)負(fù)債率從2014-2018年的69%-80.75% 的高位，大幅下降到2024Q3的24.99%。銷售、管理和財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用最近幾 年也出現(xiàn)明顯的下降。

供需好轉(zhuǎn)、成本趨勢(shì)下移，看好鋁廠利潤： 2025年預(yù)計(jì)電解鋁供給瓶頸較 為突出，國內(nèi)新增產(chǎn)能受限，海外電解鋁項(xiàng)目投產(chǎn)可能不及預(yù)期，且電解鋁 目前的產(chǎn)能利用率高達(dá)97.59%，供應(yīng)彈性缺乏。隨著氧化鋁價(jià)格回歸正常區(qū) 間，我們預(yù)計(jì)2025年電解鋁利潤將上行。