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有色金屬鋁月度報告：地緣擾動未歇；政策預期猶存。

成本：氧化鋁底部震蕩，電解鋁利潤可觀

2 月鋁土礦內外整體供應充裕、礦價仍承壓。中東地緣沖突引發原油上漲，海運費上漲預期或抬升進口鋁土礦成本。內陸產區生產虧損，國內氧化鋁2月產量環比仍有所下滑。2 月國內氧化鋁整體庫存延續累庫狀態。電解鋁平均生產成本有所增加；而電解鋁現貨價格有所回落；電解鋁平均生產利潤回落但絕對值仍可觀。

供給：國內逼近產能上限，中東供給擾動升溫

2 月電解鋁生產利潤有所下滑但仍可觀，電解鋁運行產能逼近天花板。中東電解鋁產量占全球產量比重近 9%，美以和伊朗地緣沖突爆發，中東電解鋁供給擔憂升溫，全球電解鋁產量有不及預期的風險。國內電解鋁產量環比增幅有限，加之進口窗口繼續關閉，國內電解鋁結合產量和凈進口的供給水平預計仍處同期高位但增幅有限。

需求：節后開工回升，終端表現分化

2 月接近春節，鋁材整體開工承壓運行。預計2026 年中國光伏新增裝機規模為 180GW~240GW、較 2025 年 315.07GW 的新增光伏裝機規模有所回落。上海發布《關于進一步優化調整本市房地產政策的通知》。3 月家用空調排產2334萬臺，較去年實績減 6.1%；內銷排產、出口排產均減。新能源車購置稅免稅政策在 2025 年 12 月底退出，部分消費者提前享受政策紅利、致使2026年1月的消費出現一定透支；馬年伊始，多省密集發布汽車以舊換新政策配套細則。

庫存：社庫壓力偏大，現貨貼水承壓

2 月國內電解鋁現貨庫存、鋁棒現貨庫存延續累庫、同比庫存壓力偏大，LME庫存繼續去庫。

展望

宏觀上，中東地緣沖突、油氣大漲，引發通脹預期、美聯儲降息預期走弱、美債利率有走強跡象，且美聯儲會議紀要顯示內部分歧，鋁在內的有色金屬承壓；國內臨近兩會，預期升溫。基本面上，國內電解鋁社會庫存累庫壓力偏大，但中東沖突引發全球鋁供給不及預期的風險。總的來看，宏觀利空和供給利多博弈、多空交織，3 月預計震蕩多于趨勢，觀望為主，做多仍需謹慎。