農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年年度投資策略：布局順周期投資機(jī)會(huì).pdf

農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年年度投資策略：布局順周期投資機(jī)會(huì)。2024年農(nóng)業(yè)板塊整體先漲后跌。2024年初至11月22日，農(nóng)林牧漁板塊累計(jì) 下跌10.7%，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第30位。權(quán)重板塊養(yǎng)殖、飼料因 豬價(jià)見(jiàn)頂回落，年初以來(lái)下跌10%以上；動(dòng)保板塊因周期低迷、業(yè)績(jī)下滑， 整體表現(xiàn)較弱；農(nóng)產(chǎn)品種植和加工板塊則受制于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，但部分高 分紅的權(quán)重股表現(xiàn)較好；寵物食品板塊則在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)兌現(xiàn)下跑贏其他農(nóng)業(yè) 子板塊。

寵物：可持續(xù)情感消費(fèi)推動(dòng)下的成長(zhǎng)賽道。寵物食品市場(chǎng)作為寵物板塊最重 要的子板塊，2023年國(guó)內(nèi)規(guī)模超過(guò)500億元，2014-2023年寵物食品市場(chǎng) CAGR+23.0%。我們認(rèn)為寵物賽道仍在成長(zhǎng)期，未來(lái)行業(yè)持續(xù)走量?jī)r(jià)齊升的 邏輯。其中，“價(jià)”為中短期主要驅(qū)動(dòng)因子，主要為：1）專(zhuān)業(yè)寵糧滲透率持 續(xù)提升；2）“烘焙糧”等新喂養(yǎng)趨勢(shì)帶動(dòng)主糧ASP上移。“量”則是更長(zhǎng)期 驅(qū)動(dòng)因素，主要為：1）新養(yǎng)寵人群滲透率提升；2）以貓為例，當(dāng)前大部分 的貓齡低于2歲，隨著寵物主日漸熟練，且考慮寵物自身的陪伴需求，或有 飼養(yǎng)二胎的慣性；3）銀發(fā)經(jīng)濟(jì)人群的陪伴需求。在行業(yè)整體擴(kuò)容的背景 下，國(guó)產(chǎn)頭部品牌增速高于行業(yè)。強(qiáng)者愈強(qiáng)，我們認(rèn)為馬太效應(yīng)將在寵物行 業(yè)上演，頭部寵物食品企業(yè)將進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，優(yōu)先享受賽道紅利。

飼料：行業(yè)低迷期已過(guò)，靜待消費(fèi)復(fù)蘇。飼料行業(yè)在下游養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚疊加 存欄回升時(shí)期，量增利高，景氣度向上。當(dāng)前下游養(yǎng)殖量?jī)r(jià)雙低時(shí)期已過(guò)， 2025年隨著生豬存欄恢復(fù)，豬料增速將見(jiàn)底回升，水產(chǎn)料則有望受益于消費(fèi) 復(fù)蘇需求結(jié)構(gòu)重新優(yōu)化，龍頭有望量利齊增。

生豬養(yǎng)殖：養(yǎng)殖盈利兌現(xiàn)，產(chǎn)能恢復(fù)增長(zhǎng)。2024Q2隨著前期產(chǎn)能去化兌現(xiàn) 至商品豬供應(yīng)減少，豬價(jià)開(kāi)啟新一輪上行周期，同時(shí)母豬產(chǎn)能開(kāi)啟緩慢回 升。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平仍在高位，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)。從當(dāng)前 產(chǎn)能變化的節(jié)奏來(lái)看，2025年板塊或仍能維持整體盈利，在較長(zhǎng)時(shí)間的行業(yè) 盈利區(qū)間內(nèi)，建議關(guān)注生豬養(yǎng)殖優(yōu)質(zhì)企業(yè)的低估值配置機(jī)會(huì)。

肉雞養(yǎng)殖：白雞引種恢復(fù)，黃雞產(chǎn)能處于低位。2024年白雞祖代引種恢復(fù)， 但海外禽流感仍表現(xiàn)嚴(yán)重，若后續(xù)禽流感導(dǎo)致封關(guān)，或意味著美國(guó)全境引種 受限，我國(guó)祖代雞引種將再次受到影響；黃雞產(chǎn)能去化較深，當(dāng)前父母代存 欄仍處于低位，后續(xù)若消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)，黃雞價(jià)格有望景氣上行。

種植鏈：糧價(jià)仍在筑底，天然橡膠牛市初現(xiàn)。受主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)、國(guó)內(nèi)外需 求走弱影響，近兩年國(guó)內(nèi)外糧價(jià)均趨勢(shì)性下跌，預(yù)計(jì)2025年需求改善下價(jià)格 有望觸底。天然橡膠則在供應(yīng)端連續(xù)減產(chǎn)下確認(rèn)了產(chǎn)能周期的轉(zhuǎn)向，價(jià)格進(jìn) 入上行周期。