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農林牧漁行業2024年度投資策略：豬周期底部特征漸明，把握產業順周期投資機會。2023 年農業板塊在全市場行業中表現相對低迷。2023 年初至 11 月 13 日，農林 牧漁行業累計下跌 14.35%，在 31 個申萬一級行業中排名第 25 位。主要因養豬、 養雞等權重板塊受制于產能去化緩慢、價格漲幅不及預期，全年均表現弱勢；飼 料、農產品加工板塊則受制于消費偏弱、短期天氣擾動以及估值下殺，進一步拖 累農業整體表現。經過回調，當前農業板塊整體估值已位于近三年底部區間。

生豬養殖：周期底部特征漸明，短期產能有望加速去化，把握養豬板塊β配置 機會。當前豬價持續低迷，年底消費旺季存弱反彈可能，但仍需警惕凍肉去庫及 二次育肥+壓欄的擾動。從產能端推演，2024H1 行業供給大于今年同期，春節后 豬價或進一步走弱。在標豬&仔豬價格雙低、行業現金流緊張、投資增速放緩的 背景下，屆時產能或加速去化。當前板塊估值仍處相對低位，建議優選高成長+ 成本優+資金安全的投資組合。

后周期：把握產業順周期投資機會，關注行業擴容機遇。從養殖產業鏈投資邏 輯看，在養殖盈利轉正疊加存欄回升的階段，飼料、疫苗景氣度回升。2024H2 伴隨下游盈利改善，動保板塊將迎向上拐點。此外關注未來兩個產業擴容方向： （1）非瘟疫苗如獲批上市將打開約 100 億元左右行業增量空間；（2）寵物藥品 與疫苗的國產替代。飼料板塊，關注行業需求回暖、成本改善的龍頭標的。

肉雞養殖：白雞景氣度維持高位，黃雞產能深度去化。從供給端看，祖代白雞 自 2022 年引種受限，2023 年父母代價格維持高位，根據產能傳導周期，預計供 給緊缺后續將逐步傳導至商品代；黃雞產能去化幅度較深，當前父母代存欄接近 2018 年低位。疊加旺季需求改善， 2024 年禽鏈價格有望景氣上行。

寵物：出口邊際改善中，頭部企業整合優質資源做強本土品牌。（1）當前海外 市場逐步走出去庫存周期，國內寵物食品出口訂單逐步回暖，23Q4 海外節日需 求旺季，預計出口需求進一步修復。（2）國內寵物市場規模仍在增長，頭部企業 紛紛重點布局國內、借助自身資源優勢打造國產品牌，馬太效應顯著，建議長期 關注寵物賽道投資機會。

種植鏈：農產品價格分化，轉基因商業化進入新階段。受厄爾尼諾影響，預計 23/24 年度主要農產品價格走勢繼續分化，呈現玉米大豆走弱、白糖油脂偏強的 局面。種子板塊，隨著品種審定結果落地， 2024 年轉基因商業化進程有望加 速，種子行業擴容在即，未來掌握核心技術及種質資源的種子龍頭市場份額將進 一步提升。