環(huán)保行業(yè)化債策略專題（四）：滾動化債、恢復(fù)發(fā)展，重視國企改革潛力.pdf

環(huán)保行業(yè)化債策略專題（四）：滾動化債、恢復(fù)發(fā)展，重視國企改革潛力。“6+4”億化債政策出臺，滾動置換、促進發(fā)展。11月8日人大常委 會通過《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方債務(wù)限額置換存量影響債務(wù)的 議案》，提出 “6+4”萬億化債力度，但更重要的是：（1）化債工作思 路轉(zhuǎn)變，目標由“側(cè)重于防風險”向“防風險、促發(fā)展并重”轉(zhuǎn)變，最 終或?qū)⑼苿拥胤秸謴?fù)投融資能力；（2）“6+4”不是全部政策，會 議提出“正在積極謀劃下一步的財政政策、加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，例 如繼續(xù)發(fā)行超長期國債支持重點領(lǐng)域建設(shè)、加大以舊換新品種和規(guī)模、 加大中央轉(zhuǎn)移支付強化民生等重點領(lǐng)域投入等。相較于本次化債額度， 我們更應(yīng)該重視中央層面對于滾動化債、持續(xù)政策加碼，推動相關(guān)主 體循環(huán)起來、恢復(fù)發(fā)展信心的決心。回顧2014至2017年化債歷程， 化債初期的政策只是開始，促發(fā)展為目標的政策組合拳值得期待。

化債下的環(huán)保板塊：典型的戴維斯雙擊！根據(jù)Wind統(tǒng)計，截止2024Q3 環(huán)保各類應(yīng)收款項（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）超2355億元，達到總資產(chǎn) 規(guī)模的18.9%，相當于板塊最新市值32%。我們過去集中發(fā)布的前三 篇化債專題深度明確了化債對于環(huán)保的三重受益邏輯：（1）應(yīng)收賬款+ 壞賬沖回，改善三張表質(zhì)量；（2）地方恢復(fù)投融資能力，刺激環(huán)保新增 需求釋放；（3）訂單+業(yè)績+估值預(yù)期的三重修復(fù)。特別的，水務(wù)、固 廢、監(jiān)測、環(huán)衛(wèi)、再生資源等是現(xiàn)代城市的民生剛需，歷史應(yīng)收賬款多、 長期特許運營的模式已經(jīng)成熟，預(yù)期將是化債率先受益的方向之一。

環(huán)保國央企：滾動化債的主力軍，積極變革開啟“絕地反擊”。國央企 上市公司作為地方政府環(huán)保投融資、并購整合、REITS證券化的重要 平臺，存量運營資產(chǎn)規(guī)模大，歷史應(yīng)收賬款規(guī)模大，化債彈性較大。我 們預(yù)期此次化債中，國央企上市平臺依然會承擔重要角色（類比2014 17年化債的PPP），特別是在國企改革的背景下，有望通過并購重組、 回購增持、股權(quán)激勵、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)證券化、REITS等手段實現(xiàn)“絕 地反擊”。重點關(guān)注（1）國央企2018、19年入主，市值跌幅仍較大的 公司；（2）破凈、業(yè)績下滑，改革訴求強的公司；（3）股東擁有優(yōu)質(zhì) 資產(chǎn)，具備注入潛力的公司。建議關(guān)注【武漢控股】、【中金環(huán)境】、【綠 城水務(wù)】、【碧水源】、【中原環(huán)保】、【城發(fā)環(huán)境】等。