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環保行業2026年策略報告：紅利筑底，成長向上。

市政環保：紅利屬性持續強化，有望持續受益于保險資金擴散，建議從現金流/分紅兩個層面篩選標的

基本面：市政環保類資產具有區域壟斷性、抗周期性和盈利穩定性，低波紅利屬性突出，當前典型公司的股息率在4%-7%之間。在紅利 屬性之外，垃圾焚燒發電還處于估值整體提升階段（穩健的成長性+商業模式從toG到toB的估值轉換）。 

資金面：2025年以來保險資金對于環境治理持倉穩步增加，2025Q3達到0.2%，預計未來保險資金繼續增配紅利特征明顯的FVOCI股票， 市政環保資產有望充分受益于紅利資金擴散。

行業演繹節奏及投資分析意見：復盤過去兩年股價走勢，可以看出驅動股價上漲因素主要有二：1）自由現金流轉正/臨近轉正；2）分紅 率預期提升/實際提升。

生物燃料：2025年起減碳政策持續加碼，SAF/UCO價格易漲難跌，建議關注產業鏈稀缺標的

政策：歐盟減碳政策進入強制考核期，航運綠色燃料成為企業降碳核心路徑，考慮各類綠色燃料的采購成本、降本速度等，預計短期內 生物柴油為船運業降碳的核心燃料，中長期內綠氨/綠色甲醇滲透率或將持續提升；而在航運業，業內普遍認可SAF為降碳的核心燃料。

生物柴油：原料油價格高漲/歐洲反傾銷擠占企業盈利，建議關注轉型SAF/海外破局的標的。

綠色甲醇：2025年起綠醇船舶批量下水，綠醇需求有望開始放量，推薦嘉澤新能。

SAF：2025年受歐洲SAF強制摻混執行+SAF產能釋放有限影響，SAF價格大幅上漲；展望未來，短期內受HVO盈利提升影響，預計歐 洲SAF產能釋放仍然有限，未來半年SAF價格易漲難跌，長期來看，2027/2030年歐洲實施更嚴格的減碳政策，或將持續推高需求，建議 關注國內擁有SAF出口額度的稀缺標的。

原料油UCO：隨著下游產能投產+原料替代，UCO環節需求增加確定性較高。