溫氏股份研究報告：穿越周期迷霧，養殖雙龍頭踏浪前行.pdf

溫氏股份研究報告：穿越周期迷霧，養殖雙龍頭踏浪前行。溫氏股份：40 年歷史造就我國豬雞養殖雙龍頭。公司創立于 1983 年，深耕養殖 業 40 余載，由生豬、黃羽雞養殖雙主業驅動。公司營收穩定增長，23 年預計 實現營收 899.18 億元，同比+7.4%，主要源于肉豬銷量的大幅增加。預計 23 年公司歸母凈利潤為-63.29 億元，同比-219.66%，主要系 23 年豬價走勢低迷， 公司養殖成本降低幅度無法彌補產品價格下降幅度。相比同行，公司盈利能力 處較領先水平，資產負債率相對較低，經營性現金流相對充足，發展韌性十足。

生豬：價格趨勢預期上行，盈利能力有望重回增長軌道。公司生豬出欄量 穩步擴張，龍頭地位穩固，23 年公司出欄生豬 2626 萬頭，同比+46.65%，規 劃 24 年出欄 3000-3300 萬頭。價格層面，基于行業能繁母豬存欄、生產效率 等推演，我們預計 24 年全年生豬均價同比呈提升趨勢，且 24H2 豬價顯著優 于 H1。成本層面，公司多渠道降本增效成果顯著，24 年 2 月生豬出欄綜合成 本已降至 15.6 元/kg，規劃 24 年目標為 15-15.6 元/kg；在生豬養殖各階段， 公司生產效率指標也有不同程度的提升。疊加考慮公司養殖模式持續升級， 豬場產能和飼養能力有望進一步提升。23 年公司生豬業務約虧損 55-58 億元， 在后市豬價提升、公司養殖成本下行的預期下，我們認為公司生豬業務盈利 有望回暖。

黃羽雞：價格潛在彈性疊加成本下行，盈利能力提升可期。23 年公司出欄 肉雞 11.8 億只，同比+9.16%，規劃 24 年出欄量同比增加 5-10%。價格層面， 行業黃雞產能端低位徘徊，餐飲家庭消費有所回暖，后續價格具上行潛力。 成本層面，23 年以來受益于飼料原材料價格下行、公司飼料配方調整等，公 司養殖成本顯著下行，24 年 2 月出欄完全成本降至約 13 元/kg；基于飼料成 本不變的基礎上，公司規劃 24 年成本目標為 13.2-13.6 元/kg。此外，公司穩 步推進肉雞屠宰加工業務，切入預制菜市場，有利于實現毛鮮整體效益提升。 23 年公司肉雞業務實現微利，考慮供需格局以及后續豬價上行對雞價的利好 作用等，公司黃雞業績增長可期。