湖南裕能研究報(bào)告：鐵鋰龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張，盈利底部確立反轉(zhuǎn)可期.pdf

湖南裕能研究報(bào)告：鐵鋰龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張，盈利底部確立反轉(zhuǎn)可期。鐵鋰正極空間長(zhǎng)期超越行業(yè)增速，阿爾法強(qiáng)。1）鐵鋰電池較三元電池 成本仍低 0.1 元/wh，快充、能量密度性能提升，續(xù)航里程也可達(dá) 700km 以上，向中國(guó)高端車型滲透趨勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)份額長(zhǎng)期維持 60%+；2）海外車企自 2025 年起，新平臺(tái)入門級(jí)車型將引入磷酸鐵鋰 電池，2023 年海外鐵鋰滲透率僅 15%（靠中國(guó)整車出口），我們預(yù)計(jì)未 來滲透率有望提升至 40%；3）儲(chǔ)能市場(chǎng)持續(xù)高增，24 年預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電池 出貨量增速 40%+，后續(xù)維持 30%增長(zhǎng)，已全部切換鐵鋰。綜上，我們 預(yù)計(jì) 2024 年鐵鋰正極材料需求 200 萬噸，同比增長(zhǎng) 37%，25 年維持 30%以上增長(zhǎng)。

行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩，盈利底部確立，24H2-25 盈利拐點(diǎn)可期。融資困難+盈 利底部雙重因素影響下，新建項(xiàng)目暫停，我們預(yù)計(jì) 2024 年產(chǎn)能約 290 萬噸，同比增長(zhǎng) 38%，2025 年 340 萬噸，同比僅增長(zhǎng) 16%。短期頭部 產(chǎn)能利用率恢復(fù)至 80%，湖南裕能已滿產(chǎn)，但擴(kuò)產(chǎn)仍謹(jǐn)慎。我們測(cè)算 2024 年鐵鋰正極行業(yè)產(chǎn)能利用率 74%，與 2023 年相當(dāng)，但 2025 年產(chǎn)能利用 率將超 83%，供需拐點(diǎn)確定。其次，24Q1 鐵鋰加工費(fèi)已降至歷史新低 1.6 萬元/噸，僅龍頭微利，二線虧現(xiàn)金，因此 24H2-25 年加工費(fèi)恢復(fù)可 期。

裕能底部份額逆勢(shì)擴(kuò)張，多管齊下盈利優(yōu)勢(shì)確立。公司主打高壓實(shí)密度 產(chǎn)品，同時(shí)是寧德時(shí)代、比亞迪的主供，占二者份額 40%-50%，且 2023 年儲(chǔ)能產(chǎn)品放量，我們估計(jì) 23 年總體出貨 50 萬噸+，市場(chǎng)份額 32%， 預(yù)計(jì) 24 年實(shí)現(xiàn) 40%增長(zhǎng)至 70 萬噸。盈利方面，2023 年湖南裕能是主 流鐵鋰正極廠中唯一盈利的公司，24Q1 預(yù)計(jì)微利 0.1-0.2 萬/噸，但 2025 年行業(yè)拐點(diǎn)，單噸利潤(rùn)可恢復(fù)至 0.3 萬。公司庫(kù)存管控能力強(qiáng)，且規(guī)模 化優(yōu)勢(shì)明顯，在及時(shí)轉(zhuǎn)固+7 年折舊政策下，單噸制造成本+費(fèi)用為 1.2 萬元，較同行低 0.2-0.4 萬元。同時(shí)，公司布局磷礦，加深一體化布局， 預(yù)計(jì) 2025 年開始投產(chǎn)，若未來磷自供比例達(dá) 20%，對(duì)應(yīng)平均單噸利潤(rùn) 還可增厚 550 元，進(jìn)一步鞏固成本優(yōu)勢(shì)。