易普力研究報(bào)告：發(fā)力礦山服務(wù)業(yè)務(wù)，民爆一體化央企穩(wěn)健成長.pdf

易普力研究報(bào)告：發(fā)力礦山服務(wù)業(yè)務(wù)，民爆一體化央企穩(wěn)健成長。供需格局持續(xù)改善，民爆行業(yè)景氣度上行。2023 年以來，受益于國家對基建、 能源、礦采的規(guī)劃推進(jìn)，民爆制品下游需求向好，行業(yè)景氣度持續(xù)提升，2023 年全年民爆生產(chǎn)企業(yè)累計(jì)完成生產(chǎn)總值 436.58 億元，同比增長 10.93%；累 計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額 85.27 億元，同比增長 44.99%。易普力作為國內(nèi)工業(yè)炸藥 產(chǎn)量第一，爆破服務(wù)業(yè)務(wù)收入第二的民爆一體化央企，正在充分享受行業(yè)景 氣度提升帶來的發(fā)展紅利。

政策強(qiáng)約束下行業(yè)集中度不斷提升，公司有望進(jìn)一步鞏固行業(yè)頭部地位。《民 爆行業(yè)“十四五”規(guī)劃》指出，到 2025 年前 10 家民爆企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值占 比將大于 60%，目標(biāo)形成 3-5 家大型民爆一體化企業(yè)。在工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能 幾無變化的背景下，行業(yè)內(nèi)不斷進(jìn)行并購重組。易普力作為國內(nèi)民爆行業(yè)綜 合產(chǎn)能規(guī)模前三的上市公司，股東實(shí)力雄厚，有望充分收益行業(yè)整合。

礦山爆破服務(wù)驅(qū)動公司由生產(chǎn)型企業(yè)向服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。礦山爆破服務(wù) 作為民爆制品下游主要需求領(lǐng)域，近些年受益于采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資額大幅 增加，爆破服務(wù)需求旺盛。礦山爆破服務(wù)具有較高的準(zhǔn)入壁壘，對民爆企業(yè) 的現(xiàn)場混裝炸藥占比及爆破技術(shù)提出了很高要求，目前國內(nèi)爆破服務(wù)訂單也 在向頭部企業(yè)集中。易普力爆破服務(wù)業(yè)務(wù)收入在國內(nèi)排名第二，現(xiàn)場混裝炸 藥產(chǎn)量排名第一，獲取新訂單能力較強(qiáng)，公司 2023 年新簽訂單超 300 億， 為未來幾年的收入提供保障，我們認(rèn)為公司爆破服務(wù)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模將保持 較快增長，成為公司業(yè)績的主要增長點(diǎn)。

西北地區(qū)是公司礦山爆破一體化服務(wù)核心區(qū)域。得益于對新疆爆破服務(wù)市場 的較早布局，子公司新疆爆破充分享受了近些年新疆礦業(yè)快速發(fā)展帶來的需 求端紅利。2023 年新疆爆破在易普力的營收占比達(dá) 42.79%，凈利潤占比達(dá) 68.68%，且利潤率水平也高于易普力整體水平。在 2023 年公司公告的新簽 合同中，新疆爆破承接的合同數(shù)量占比 59%，金額占比 38%，未來幾年新疆 爆破將貢獻(xiàn)易普力絕大部分的營收和利潤的增量。