偉星新材研究報(bào)告：長(zhǎng)期與短期的均衡，歷史底部逐漸顯現(xiàn).pdf

偉星新材研究報(bào)告：長(zhǎng)期與短期的均衡，歷史底部逐漸顯現(xiàn)。2024 年房屋竣工或大幅下降，PPR 管材供需過剩下價(jià)格怎么看。2022~2023 年新開工大幅下降或傳導(dǎo)至 2024 年房屋竣工明顯下降，市場(chǎng)擔(dān)心 PPR 管材行 業(yè)供需過剩、演繹價(jià)格戰(zhàn)，但微觀來看該行業(yè)并不完全符合此規(guī)律。“看不見、 摸不著”的 PPR 管材讓消費(fèi)者產(chǎn)生一種“不確定的感覺”，衡量性價(jià)比的難度 有所增加，同時(shí)在缺乏專業(yè)知識(shí)的情況下，消費(fèi)者經(jīng)過權(quán)衡會(huì)更多傾向于渠道 的推薦，而不是在乎小幾百元的差價(jià)，從開關(guān)插座、家裝墻面漆等客單價(jià)偏低 的產(chǎn)品會(huì)比衣柜、家居等客單價(jià)偏高產(chǎn)品的“議價(jià)空間更高些” 也可以驗(yàn)證。 另外，根據(jù)我們測(cè)算即使打價(jià)格戰(zhàn)讓利給終端消費(fèi)者也僅 100 元，降價(jià)吸引力 不夠大；歷史上在 2015 年地產(chǎn)需求低迷期，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如日豐反而是主動(dòng)學(xué)習(xí)偉 星的服務(wù)模式去提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。綜合以上因素，PPR 管材行業(yè)供需過剩情況 下打價(jià)格戰(zhàn)并不是這個(gè)領(lǐng)域的最有效手段，質(zhì)量及服務(wù)才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

行業(yè)數(shù)據(jù)和企業(yè)微觀感受上的差異，對(duì) 2023~2024 年實(shí)際需求量怎么看。2023 年前 11 月，住宅竣工面積累計(jì)同比增長(zhǎng) 18.50%，但微觀感受上，瓷磚企業(yè)如 蒙娜麗莎或東鵬控股的 C 端業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 10%左右，歐派等家居企業(yè)綜合收入增長(zhǎng) 個(gè)位數(shù)。如果龍頭市占率提升的主流趨勢(shì)還存在，倒推可估計(jì)實(shí)際裝修需求沒 有竣工數(shù)據(jù)顯示得那么旺盛。我們估計(jì)由于宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，今年的竣工是由前 兩年購房（部分并不是剛需）等因素所支撐的，實(shí)際上 2023 年從竣工到裝修環(huán) 節(jié)的周期有所拉長(zhǎng)。展望 2024 年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，這部分滯后的裝修 需求或有所釋放，從而對(duì)沖明年竣工面積下滑的壓力。

星管家類似終身保險(xiǎn)思維，有效提升渠道及終端粘性。偉星新材通過雙質(zhì)保服 務(wù)完全消除了水工工長(zhǎng)等渠道的賠付風(fēng)險(xiǎn)，打通“最后一公里”，從而推動(dòng)水 工工長(zhǎng)更加愿意向業(yè)主推薦使用偉星管。而且家裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈但壁壘不 高，偉星的服務(wù)模式可有效增強(qiáng)家裝公司的競(jìng)爭(zhēng)力，兩者是合作而非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。 另外，公司五十年質(zhì)保服務(wù)類似于終身保險(xiǎn)思維，對(duì)業(yè)主而言性價(jià)比較高，隨 著當(dāng)前及未來剛性、改善及高線城市需求占比逐步提升，我們認(rèn)為消費(fèi)降級(jí)對(duì) 這類客單價(jià)偏低的產(chǎn)品影響十分有限。

極限市值底的探討和公司長(zhǎng)期規(guī)劃展望。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于投資偉星新材的矛盾點(diǎn) 在于：長(zhǎng)期而言偉星是公認(rèn)的優(yōu)秀公司，但短期對(duì)地產(chǎn)需求不太有信心。我們 參考海外房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以及長(zhǎng)周期角度假設(shè)公司 PPR 市占率上升 10pcts 及防水凈水配套率 20%左右，我們預(yù)計(jì)公司長(zhǎng)周期利潤(rùn)底部或在 10 億元左右， 通過自由現(xiàn)金流折現(xiàn)測(cè)算公司極限市值底或在 200 億元左右。但考慮到公司長(zhǎng) 期目標(biāo)面向家裝用戶推進(jìn)系統(tǒng)集成化銷售，市場(chǎng)空間到千億規(guī)模，公司當(dāng)前業(yè) 績(jī)只是短期承壓，因此我們認(rèn)為偉星新材當(dāng)前市值已反映較多悲觀預(yù)期，基本 上處于歷史底部的位置。公司回購計(jì)劃也彰顯對(duì)自身發(fā)展前景的信心。