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寶豐能源更新報告：煤化工龍頭低成本擴張，資本開支高增助力成長。寶豐能源是國內高端煤基新材料行業領軍企業。公司以煤炭采選為基 礎，以現代煤化工為核心，按照煤、焦、氣、化、油、電多聯產的技 術路線，實現了煤炭資源的分質、分級、充分利用，形成了較為完整 的煤化工循環經濟產業鏈，是現代煤化工標桿企業，現有烯烴、焦 化、精細化工三大分部。

資本開支驅動產能高增，有望實現跨越式成長。目前公司擁有焦炭產 能 700 萬噸/年焦炭，甲醇產能 540 萬噸/年，烯烴產能 220 萬噸/年 等，以及 720 萬噸/年的煤炭開采能力。預計在未來公司將擁有 1200 萬噸/年的甲醇和 530 萬噸/年的烯烴產能，煤炭開采能力達 910 萬噸/ 年（不含紅一紅二權益產能），成長空間可期。過去三年，公司年均資 本開支接近百億元（不含 2023H2），后續內蒙一期和寧東四期烯烴項 目還有百億以上的新增資本開支。高資本開支驅動公司快速成長，利 潤體量有望實現跨越式增長。

聚烯烴進口替代空間仍存，焦炭供需有望向好

聚烯烴短期承壓但缺口仍存，此輪產能投放后新增產能有限。國內聚 乙烯仍存在 1000 萬噸/年以上的進口缺口，聚丙烯尚有少量缺口。未 來 2-3 年，聚烯烴投放壓力仍較大，新增產能以油頭和氣頭為主。盡 管短期供需承壓，但考慮到國家碳中和、碳減排以及 10 億噸煉油總量 限制政策下，本輪產能投放完成之后項目審批難度增大，2026 年以后 新增產能較難落地，行業將迎來較為明確的供給拐點。

焦炭供給端政策推動產能出清，需求有望迎來修復。焦炭行業在經歷 過一段時間的集中去產能之后，產能過剩程度相對有所緩解，但仍處 于產能出清的狀態，在有關政策的持續推動下，深化供給側結構性改 革將持續。據 Mysteel 數據統計，2020-2022 年間，行業淘汰產能規 模分別為 6154.6 萬噸/年、2216 萬噸/年和 1731 萬噸/年。需求側，鋼 鐵作為最大的下游，隨著各地方政府新政策、新舉措陸續出臺，房建 下游需求有望得到支撐，市場改善可期。目前，房屋新開工面積月度 同比增速已有所回升。