寶豐能源研究報告：煤化工領(lǐng)軍企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著.pdf

寶豐能源研究報告：煤化工領(lǐng)軍企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著。煤化工領(lǐng)軍企業(yè)，煤制烯烴產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司以煤炭采選為基礎(chǔ)，形 成了烯烴產(chǎn)品、焦化產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品三大業(yè)務板塊，構(gòu)建了完整的 煤化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。截至 2023Q3，公司擁有聚乙烯產(chǎn)能 100 萬噸/ 年、聚丙烯產(chǎn)能 110 萬噸/年、焦炭產(chǎn)能 700 萬噸/年、煤礦產(chǎn)能 916 萬 噸/年（包含紅墩子煤業(yè)權(quán)益產(chǎn)能），其中寧東三期項目已進入試運行階 段，我們預計內(nèi)蒙古基地一期項目將于 2024 年底投產(chǎn)，達產(chǎn)后公司聚 烯烴產(chǎn)品總規(guī)模有望達到 520 萬噸。

煤制烯烴盈利表現(xiàn)出色，焦化行業(yè)景氣邊際回升。1）烯烴板塊：2022 年以來，隨著油價中樞抬升，煤制烯烴相較于油制路線的超額優(yōu)勢不斷 擴大，截至 2023 年 10 月，石腦油/MTO/CTO/乙烷制聚乙烯月均單噸利 潤分別-288/+120/+1582/+1012 元/噸，煤制烯烴路線盈利表現(xiàn)出色。2） 焦化板塊：焦煤方面，國內(nèi)焦煤新增產(chǎn)量較少，疊加安全事故檢查趨嚴， 供給偏緊。焦炭方面，2023 年，鋼廠鐵水產(chǎn)量接近 2019-2022 年之間的 最高水平，進入 11 月份，鐵水產(chǎn)量有小幅提升，且下游鋼廠存在補庫 意愿，短期來看焦炭價格仍有上行可能性。長期來看下游鋼廠盈利能力 承壓，傳導至上游原材料，雙焦價格上行空間有限。

精細管理+項目投資效率高打造成本優(yōu)勢，技術(shù)升級賦能效率提升。公 司煤制烯烴成本業(yè)內(nèi)最低，焦炭業(yè)務毛利率領(lǐng)先。經(jīng)營方面，公司采用 精細化管理，嚴格管控用人成本；項目單噸投資額低，且保持項目高開 工率，降低機器開關(guān)帶來的能耗損失。烯烴方面，公司寧東一期利用低 成本的焦爐回收氣，投建焦化聯(lián)產(chǎn)制甲醇裝置，相較于外購煤炭成本更 低；寧東三期、內(nèi)蒙古項目采用 DMTO-III 代技術(shù)，進一步提高生產(chǎn)效 率。焦化業(yè)務方面，自 2022 年上半年公司 300 萬噸/年焦化項目順利投 產(chǎn)后，公司焦炭產(chǎn)能達 700 萬噸/年，焦煤產(chǎn)能 916 萬噸/年（包含紅墩 子煤業(yè)權(quán)益產(chǎn)能），洗選后焦煤自給率超 45%，一體化優(yōu)勢明顯。

公司積極響應“雙碳”戰(zhàn)略部署，推動綠氫項目建設。公司于 2020 年 開始打造太陽能電解水制氫儲能與應用示范基地，全方位降低碳排放 量，從源頭入手破解碳減排難題。同時，公司積極推動綠氫項目建設， 內(nèi)蒙項目包含 40 萬噸/年綠氫耦合煤制烯烴項目，將成為全球唯一規(guī)模 化用綠氫替代化石能源生產(chǎn)高端化工產(chǎn)品的項目。