乖寶寵物研究報告：聚焦自有品牌發展的國產寵食企業.pdf

上傳者：羅***
時間：2023/10/24
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乖寶寵物研究報告：聚焦自有品牌發展的國產寵食企業。公司是聚焦自有品牌發展的國產寵食龍頭。公司主要從事貓用及犬用寵物食品的研發、生產和銷售，現有產品已涵蓋零食、主糧和保健品三類。在自有品牌業務方面，公司聚焦主糧賽道，著力發展境內自有品牌-麥富迪，2022 年收入總額已達 20.46 億元，過去三年 CAGR 高達 42.60%，于總收入中的占比已升至 60.55%，未來依靠 IPO 募投項目投產落地，高端產品有望持續發力，銷售規模有望維持擴張。OEM/ODM 業務方面，公司聚焦零食賽道，與多家國際知名企業建立合作關系，2022 年收入總額為 11.92 億元，于總收入中的占比為 35.28%，其中第一大客戶沃爾瑪貢獻了近半數營收。

寵物食品行業海外、國內的兩條主線。國內頭部寵食的業績驅動主要體現在兩方面：（1）海外：海外代工業務與海外寵物消費市場，尤其是美國寵物消費市場高度關聯。在美國經濟景氣度高時，居民寵物單位支出增加將為國內企業的海外訂單數量帶來提振，同時美元的相對走強也會給以美元結算的代工業務帶來單價提升，國內寵食企業的代工業務迎來量利齊增，這是當前板塊不容忽視的重要貝塔。（2）國內：國內寵物主糧賽道的量增與滲透近年延續推進，在剛需高頻、配方依賴和工藝復雜三重特征下，主糧最易孕育大型品牌公司。目前國內主糧單只消費水平仍較低，未來且隨年輕群體入場、科學養寵興起以及國牌崛起，寵食千億市場有望圍繞提價、替代開啟新主線，而頭部國牌依靠產能和渠道優勢有望引領替代升級。

乖寶寵物的單品牌運作能力已率先得到全方位驗證。乖寶寵物是目前上市公司中境內自有品牌收入最高、寵物主糧收入最高的標的，單品牌運作能力率先得到全方位驗證，公司相較上市同行具備自有品牌收入規模最大、自有品牌業務主糧收入占比最高雙重特征，是目前國內行業大α下的高彈性雙擊標的，未來有望依靠產品、品牌、渠道的全面優勢在消費提升、國牌突破的新主線下實現高彈性成長。