農(nóng)業(yè)2023年度投資策略：豬雞共舞，聚焦成長(zhǎng).pdf

生豬:短期豬價(jià)快速下跌或帶動(dòng)去產(chǎn)能窗口前移，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)豬企目前估值水平 處于歷史低位，迎來(lái)布局良機(jī)。按照正常生產(chǎn)周期，今年 5 月份能繁母豬存欄 開(kāi)始環(huán)比轉(zhuǎn)正，對(duì)應(yīng)明年 3 月份之后肥豬供給進(jìn)入增加階段，疊加節(jié)后需求淡 季，生豬行業(yè)或進(jìn)入微利狀態(tài)。但近期在需求受到嚴(yán)重沖擊的影響下豬價(jià)快速 下跌，行業(yè)不少養(yǎng)殖主體再度回到虧損狀態(tài)，涌益咨詢監(jiān)測(cè) 11 月樣本點(diǎn)能繁 母豬存欄環(huán)比下降 0.05%，繼今年 4 月后再次迎來(lái)產(chǎn)能去化。在前期資產(chǎn)負(fù)債 表緩慢修復(fù)的基礎(chǔ)上，當(dāng)前低豬價(jià)下產(chǎn)業(yè)的悲觀情緒或?qū)е庐a(chǎn)能去化邏輯提前 演繹。經(jīng)過(guò)股價(jià)調(diào)整，多數(shù)養(yǎng)豬股估值重回底部位置，我們認(rèn)為，待豬價(jià)下行 風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，養(yǎng)豬股將迎來(lái)重點(diǎn)布局窗口。歷史上看，只要行業(yè)內(nèi)的企業(yè)處 于擴(kuò)張狀態(tài)、成本沒(méi)有失控，每年市值底部都在抬升，這主要得益于行業(yè)規(guī)模 化浪潮背景下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)(高 ROE 和高成長(zhǎng))的擴(kuò)產(chǎn)在不斷為股東創(chuàng)造價(jià)值， 因此市值底部長(zhǎng)期持續(xù)抬高，建議重點(diǎn)關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)顯著、頭均盈利能力最強(qiáng) 的牧原股份、東瑞股份等，關(guān)注天康生物、神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧、新希望。

白雞:本輪周期有望刷新歷史新高。受海外禽流感影響引種受限，今年祖代種 雞更新量預(yù)計(jì)約 90 萬(wàn)套，同比減少約 30 萬(wàn)套(-29.5%) ，缺口高于歷史任 何一次。同時(shí)祖代品系結(jié)構(gòu)變化、種雞質(zhì)量較差且種公雞短缺等因素導(dǎo)致實(shí)際 供給以及換羽彈性有限，相對(duì)過(guò)往周期的邊際變化使得本輪超級(jí)雞周期具有較 高確定性。伴隨著防疫政策不斷優(yōu)化，雞肉消費(fèi)中占比較大的餐飲市場(chǎng)或?qū)⒂?來(lái)復(fù)蘇，并且雞肉作為當(dāng)下最便宜的低料肉比動(dòng)物蛋白，在糧價(jià)高企的背景下， 與其他動(dòng)物蛋白的價(jià)差會(huì)不斷拉大，形成對(duì)其他肉類消費(fèi)的持續(xù)替代，行業(yè)總 量擴(kuò)容到 100 億只可以期待。投資層面，引種缺口或達(dá)到歷史最大，產(chǎn)業(yè)鏈各 環(huán)節(jié)價(jià)格將有望創(chuàng)出新高，同時(shí)行業(yè)需求擴(kuò)容疊加龍頭公司規(guī)模、效率提升， 單羽盈利將得到提升，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望持續(xù)增長(zhǎng)，板塊整體的投資價(jià)值凸顯。 當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或只是剛剛開(kāi)始，建議重點(diǎn)關(guān)注益生股份、禾豐股份和禾豐轉(zhuǎn)債。

動(dòng)保:下游養(yǎng)殖端盈利復(fù)蘇帶動(dòng)動(dòng)保行業(yè)景氣度提升，但補(bǔ)欄情緒的低迷疊加 下游客戶議價(jià)能力的提升，動(dòng)保企業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)滯后于豬價(jià)恢復(fù)，考慮到今年下 半年養(yǎng)殖行業(yè)實(shí)際補(bǔ)欄節(jié)奏偏溫和，疊加防疫政策優(yōu)化后需求端有望迎來(lái)逐步 復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年養(yǎng)殖端仍有合理利潤(rùn)。疊加行業(yè)補(bǔ)欄、產(chǎn)能恢復(fù)，我們判斷 23 年是動(dòng)保行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)之年，但需觀察業(yè)績(jī)端實(shí)際兌現(xiàn)程度以及 ROE 修復(fù) 速度(影響到新一輪周期中市場(chǎng)對(duì)動(dòng)保企業(yè)的合理定價(jià))。投資角度，歷史上 動(dòng)保板塊 2 條核心交易邏輯——后周期邏輯和大單品邏輯均已有所表現(xiàn)，23 年隨著“揭榜掛帥”等重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入中期考核節(jié)點(diǎn)，我們或有望看到非瘟疫苗 研發(fā)加速推進(jìn)，帶來(lái)潛在的α機(jī)會(huì)。若后續(xù)非瘟疫苗成功商業(yè)化落地，有望給 豬用疫苗市場(chǎng)帶來(lái)翻倍以上增量空間，建議重點(diǎn)關(guān)注普萊柯、中牧股份。

飼料:展望 2023 年，隨著原料價(jià)格的逐步回落，飼料企業(yè)成本端有望持續(xù)改 善;同時(shí)，在下游養(yǎng)殖端盈利水平和存欄量持續(xù)提升的帶動(dòng)下，飼料需求也將 不斷回暖，行業(yè)有望迎來(lái)量利齊升。中長(zhǎng)期來(lái)看，在外部因素日趨復(fù)雜的背景 下，落后產(chǎn)能加速退出市場(chǎng)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的超額價(jià)值逐步顯現(xiàn)，未來(lái)將不斷甩開(kāi) 與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力差距，其市占率和盈利能力均大有可為，建議重點(diǎn)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)顯著的飼料白馬海大集團(tuán)。

種植鏈:今年國(guó)內(nèi)糧食繼續(xù)實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，23 年國(guó)內(nèi)糧價(jià)或景氣延續(xù)。站在十年 維度長(zhǎng)周期視角，隨著動(dòng)物蛋白需求不斷增長(zhǎng)飼用原料需求量持續(xù)提升，我國(guó) 主要糧食以及肉類自給率均呈下降趨勢(shì)，生產(chǎn)效率端來(lái)看，良種對(duì)糧食增產(chǎn)貢 獻(xiàn)率已超 45%，“糧安”大主題下，種源“自主可控”尤為重要，今年以來(lái)轉(zhuǎn)基因 相關(guān)政策繼續(xù)密集出臺(tái)，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著首批品種審定證書(shū)落地，23 年有望啟 動(dòng)商業(yè)化推廣進(jìn)程，或?qū)@著打開(kāi)種業(yè)行業(yè)天花板，并推動(dòng)格局向頭部集中， 具備前瞻技術(shù)能力和技術(shù)儲(chǔ)備的性狀公司以及具備優(yōu)秀品種的育種企業(yè)將有 望充分受益。建議重點(diǎn)關(guān)注大北農(nóng)、隆平高科、先正達(dá)和登海種業(yè)。