金城醫(yī)藥（300233）研究報告：醫(yī)化平臺穩(wěn)步發(fā)展，合成生物平臺迎新機.pdf

金城醫(yī)藥（300233）研究報告：醫(yī)化平臺穩(wěn)步發(fā)展，合成生物平臺迎新機。市場擔(dān)憂金城醫(yī)藥的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)陷入瓶頸，煙堿業(yè)務(wù)面臨政策的 不確定性風(fēng)險。我們認(rèn)為，公司的合成生物學(xué)平臺逐漸成熟。隨 著新增產(chǎn)能釋放、原料成本下降及產(chǎn)品提價順利推進，公司業(yè) 績有望迎來“戴維斯雙擊”。

醫(yī)藥化工平臺：成熟行業(yè)結(jié)構(gòu)性改善

1）業(yè)務(wù)邁入成熟期，入局門檻高：在集采政策及環(huán)保風(fēng)暴的打 擊下，抗生素市場上的邊緣產(chǎn)能已逐步出清。產(chǎn)品毛利率下滑， 對新入局者的吸引力越來越小。

2）抓住抗生素產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整的機會：頭孢側(cè)鏈中間體龍頭， 上下游一體化優(yōu)勢推動頭孢制劑借力集采上量。

合成生物平臺：專利壁壘鞏固先發(fā)優(yōu)勢，新技術(shù)亮點突出

1）谷胱甘肽：原料產(chǎn)能已占市場的 90%，龍頭地位顯赫。正拓 展邁向下游消費品市場。

2）腺苷蛋氨酸：新產(chǎn)能投產(chǎn)+結(jié)構(gòu)升級：2022 年下半年，公司 新增的 120 噸腺苷蛋氨酸產(chǎn)能投產(chǎn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司將利用 新增產(chǎn)能重點發(fā)展原料藥級產(chǎn)品。

3）蝦青素：應(yīng)用合成生物學(xué)新技術(shù)，產(chǎn)品性能及成本優(yōu)勢有望 顛覆現(xiàn)有供需格局：公司利用基因編輯修改過的解脂耶氏酵母 菌制備蝦青素，產(chǎn)品性能跟天然提取的一樣，成本優(yōu)勢有望顛 覆市場供需格局。公司 3000 噸蝦青素產(chǎn)能 2022 年底投放，進 軍高端水產(chǎn)飼料領(lǐng)域。

4）吡咯喹啉醌二鈉鹽：進入飲料添加劑清單，拓展應(yīng)用場景： 公司的吡咯喹啉醌二鈉鹽主要作為原料藥使用，市場空間有限。 進入飲料添加劑清單后，該產(chǎn)品可受益于千億級的功能飲料市 場。

煙堿業(yè)務(wù)：下游電子煙需求旺盛，有望出口上量

1） 化學(xué)合成+酶催化生物合成，合成煙堿（尼古丁）品質(zhì)領(lǐng)先： 公司基于化學(xué)合成和合成生物的雙平臺，積累了高效合成煙 堿的技術(shù)。該工藝生產(chǎn)的煙堿純度可達 99.7%，處于世界領(lǐng) 先水平。

2） 政策限制倒逼供給側(cè)改革，行業(yè)集中度提升：在產(chǎn)品可溯 源、生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)提高及生產(chǎn)配額等政策影響下，電子煙煙堿行 業(yè)中的不合格產(chǎn)能面臨出清。公司尼古丁 200 噸應(yīng)急生產(chǎn) 許可，其中 20 噸提取法尼古丁（電子煙用煙堿）的生產(chǎn)許 可，有望受益于行業(yè)集中度的提升，合成尼古丁有望出口海 外。