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坤彩科技（603826）研究報告：珠光材料領跑行業，萃取鈦白高端增量。坤彩科技為我國珠光材料龍頭企業，營收穩定增長。公司專業生產珠光材料， 包括工業級、汽車級和化妝品級珠光材料，廣泛應用于涂料、塑料、油墨、化 妝品等領域。同時具備生產合成云母的能力，為產品質量提供保障。公司近年 產能增長較快，實施雙品牌戰略，提升下游產品市占率，營業收入增長較快， 2016-2021 年營收 CAGR 達 16.9%。

珠光材料市場空間廣闊，公司實行雙品牌戰略，占據高低端市場份額。據弗若 斯特沙利文報告（轉引自環球新材國際聆訊資料），2021 年全球珠光材料市場 空間為 228 億元；該機構還預計 2021-2025 年 CAGR 可達 23.9%，化妝品級汽 車級珠光材料增速更快。公司設立“默爾”品牌牢牢把握中低端市場，貢獻穩 定營收。汽車級、化妝品級珠光材料利潤率高，毛利率可達 70%以上。公司合 成云母產能 2018 年為 1 萬噸，“十四五”期間規劃可達 2 萬噸，為高端珠光材 料產品搶占市場份額提供保障。

鈦白粉需求穩定增長，供給端或迎來洗牌。鈦白粉下游主要應用領域為涂料、 塑料，其需求與宏觀經濟相關性較大，我們預計未來將持續穩定增長；供給端 集中度提升，技術革新將加速行業洗牌。公司采用全球首套萃取法工藝，打通 工藝關鍵環節，產品質量優，聯產高附加值氧化鐵，相較于硫酸法和氯化法具 備競爭力。公司 20 萬噸鈦白粉及 20 萬噸氧化鐵項目 2022 年 2 月進入試生產， 中期鈦白粉產能規劃至 80 萬噸，產能釋放后將成為我國第二大鈦白粉供應商。 公司產品定位高端鈦白市場以獲取更加豐厚利潤，成為新的利潤增長點。

技術創新驅動發展，高端定位始終如一。公司在珠光材料領域深耕多年，通過 成熟完善、富有創新的包膜表面處理技術，及時推出符合市場需求的高品質珠 光材料。公司通過合成云母技術進一步提升占據高端市場份額的潛能。公司經 歷 10 余年的技術研發，打通鹽酸萃取法生產鈦白粉的關鍵環節，成為全球首套 通過認證的規模工藝，以二氯氧鈦替代四氯化鈦，節本增效。公司將在技術創 新中砥礪前行，在發展中優化鹽酸萃取工藝。