固收深度報告：從中長債基金超額收益來源探究何種策略更擅“防守”？.pdf

本報告旨在探究2025年債市“防守”策略下，中長債基金超額收益的來源及何種策略更擅防守。研究基于2025年各季度中長債基金的久期管理、杠桿使用和信用下沉指標，建立量化回歸模型進行歸因分析。

2025年債市走勢分為Q1上行、Q2低位震蕩、Q3上行和Q4高位震蕩四個階段。由于全年下行趨勢較少，策略主線偏防守。模型結果顯示，在債市走弱期間（Q1、Q3），縮短久期策略對提升收益率有效性最顯著，信用下沉次之，杠桿策略有效性最末。在債市震蕩期間，策略貢獻分化：Q2低位震蕩時，久期、杠桿和信用下沉均貢獻為正，久期和信用下沉略高；Q4高位震蕩時，久期策略貢獻為負，杠桿與信用下沉貢獻為正。

結論指出，在債市走弱時，縮短久期防守效果最佳，可輔以信用下沉；在低位震蕩時，可適度拉久期和加大信用下沉；在高位震蕩時，拉長久期風險較大，適度加杠桿及信用下沉更為關鍵。機構投資者需動態調整三種策略的側重順序以優化回報率。