免稅行業研究報告：解碼盈利，探究壁壘

上傳者：潘嫻*
時間：2021/03/30
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免稅行業研究報告：解碼盈利，探究壁壘。為何中國市場的免稅運營商盈利能力強？全球免稅龍頭收入體量可觀，盈利能力分化，中國的免稅運營商盈利能力領先國際同行。各免稅運營商盈利能力分化背后的原因主要有三，分別是客群結構、業態布局（租金成本）、人力成本差異。Dufry毛利率領先，其凈利率水平較低系機場租金及人工費用拖累；韓國樂天和新羅綜合毛利率較低，或因其他低毛利率的非免稅業務拖累，此外，二者毛利率整體呈現走低的趨勢，或因需求端薩德事件導致中國游客減少，代購比例增加，以及供給端韓國境內免稅店競爭加劇所致；中國中免毛利率自2017年開始顯著提升，背后是產業整合、采購協同、規模效應、剝離旅行社聚焦免稅等因素影響；海免、珠免毛利率、凈利率水平較高，得益于業務單一，聚焦免稅，以及布局本地免稅租金費用較低。為何不同業態的免稅店利潤率判若云泥？機場店收入占比接近9成的Dufry，2019年營業利潤率僅為6%，低于同期中免整體的13%，租金成本和人工成本是其拖累項。中免內部，旗下的機場店和市內店盈利能力也差距顯著，2019年海棠灣免稅店營業利潤率18%，日上中國和日上上海則分別只有5%和8%，統一采購的背景下，門店業態及相應的物業租金是造成盈利能力差別的主要原因。鑒于政策指引、免稅運營商的考核機制需要兼顧收入和利潤、以上海機場為代表的機場物業面對新的渠道環境主動調整租金扣點等，長期看，機場店租金扣點或將理性化。渠道分化，線上崛起，免稅商前途何在？離島免稅逐步占據主導業態地位，線上直郵模式發展壯大，免稅牌照稀缺性式微的背景下，各免稅運營商的競爭得以在更多維度展開。線下免稅，位置、SKU、規模、管理、戰略儲備等是各免稅運營商勝出的關鍵。其中，位置決定流量，好的位置需要有交通便利、物業高端、配套完善等特點；SKU決定轉化率和客單價，SKU的評價維度包括品牌數量、單品數量、結構均衡性、暢銷品和高端精品覆蓋率等，考驗免稅商招商采購團隊的綜合能力；規模基于量價，決定了同上游品牌商的議價能力，即盈利能力；管理，體現為團隊的專業性、經營經驗以及拓展性能否滿足業務發展需要；戰略儲備，則是著眼長遠，因為采購、管理等方面的差距或將隨時間縮小，位置、規模等將成為關鍵競爭要素。線上直郵渠道發展的關鍵在于上游品牌授權和下游高端客群的獲取和維系粘性。