中國旅游與休閑行業追蹤：中東沖突之際國內及短途旅游呈現韌性；酒店RevPar趨勢穩健；在線旅行社和澳門股更具價值（摘要）.pdf

中國旅游與休閑行業追蹤：中東沖突之際國內及短途旅游呈現韌性；酒店RevPar趨勢穩健；在線旅行社和澳門股更具價值（摘要）。在上月的2025年四季度業績期當中，我們覆蓋范圍內的旅游公司普遍對業務前景表示 樂觀，其中在線旅行社(OTA)運營商預計2026年一季度收入將同比增長15%左右（攜 程指引為12-17%，同程OTA業務指引亦為12-17%）以及國內業務利潤率將呈現穩定 趨勢，不過攜程的整體利潤率可能因處于虧損狀態的Trip.com平臺的貢獻上升而受到 拖累。除亞朵外，大多數酒店運營商（華住、錦江、首旅）預計2026年一季度收入將 實現中高個位數增長，隱含的2026年一季度每客房收入(RevPar)增幅預測較為保守， 僅為1-2%。新秀麗預計2026年一季度凈銷售額將同比持平（以當地貨幣計），其中美 國/歐洲市場的溫和下滑將被亞洲市場1-2%的同比增長（尤其是在中國、日本和韓國 市場）所部分抵消，同時毛利率預計將同比穩定在59%。

為評估年初以來旅游趨勢與公司指引的情況，我們更新了覆蓋多個旅游垂直領域的高 頻追蹤指標。1-2月份國內航空/鐵路客運量同比增長3-4%（2025年四季度為 +5%/+9%），增速放緩歸因于春節假期時點的干擾，此后在4月4-6日的清明節三天假 期中勢頭向好，文化和旅游部數據顯示假期國內出游人次和旅游總花費分別同比增長 6.8%和6.6%。目前沒有關于商務旅行的單獨數據，但服務業采購經理指數 顯示近幾個月改善有限——這或許也解釋了為何華住/亞朵（兩者商務旅行業務占比均 較高）的每客房收入不再像前幾個季度那樣跑贏整體行業2-5%。總體而言，2026年一 季度行業RevPar穩健增長4%（根據STR數據），因為供應增長依然緩慢，同比增長 2%（根據酒店之家對擁有15間及以上客房的酒店統計數據）。亞朵的零售業務方面， 其在主要電商平臺（淘寶/天貓和抖音）的線上商品交易總額(GMV)仍然增長強勁， 2026年一季度同比增幅超過70%（全年指引為25-30%）。機票方面，春運過后國內 機票價格保持良好勢頭，同比上漲9%，國際機票價格同比上漲22%；進入4月份，在 航司上調燃油附加費從而部分轉嫁燃油成本的上漲后，國內機票價格目前同比上漲 14%。