旅游零售Ⅱ行業(yè)離島免稅專題：政策紅利持續(xù)釋放，景氣復(fù)蘇下龍頭價值凸顯.pdf

旅游零售Ⅱ行業(yè)離島免稅專題：政策紅利持續(xù)釋放，景氣復(fù)蘇下龍頭價值凸顯。免稅行業(yè)：政策支持+消費回流支撐規(guī)模增長，“一超多強”格局穩(wěn)定。免稅行業(yè)具備強政策屬性與資質(zhì)壁壘， 受益于中高端消費回流及政策持續(xù)支持，市場規(guī)模前期經(jīng)歷快速增長階段，2016-2021 年 CAGR 達 15.5%， 其中離島免稅疊加政策支持紅利已成為我國免稅行業(yè)重要組成部分。行業(yè)呈現(xiàn) “一超多強” 格局，中國中免憑 借全渠道布局與供應(yīng)鏈等全面優(yōu)勢，國內(nèi)市占率超 7 成，同時穩(wěn)居全球前列。

離島免稅行業(yè)伴隨海南國際旅游島建設(shè)逐步發(fā)展壯大，政策持續(xù)優(yōu)化是核心驅(qū)動力。2011 年離島免稅政策正 式落地，后續(xù)政策持續(xù)優(yōu)化，購物額度從 5000 元逐步提升至 10 萬元，品類從 18 類擴至 47 類，提貨方式 不斷創(chuàng)新，行業(yè)規(guī)模從 2011 年約 10 億元增至 2021 年近 500 億元歷史峰值。雖疫后消費力承壓等因素導(dǎo) 致離島免稅規(guī)模階段性下滑，但海南客流持續(xù)增長為中長期行業(yè)發(fā)展提供堅實客流基數(shù)支撐，2025 年海南接 待游客 1.06 億人次、旅游收入 2254.32 億元，創(chuàng)歷史新高。2025 年 12 月 18 日海南自貿(mào)港封關(guān)后，離島免稅 現(xiàn)有免稅商品品類仍保有獨立政策優(yōu)勢，與島民免稅形成互補，疊加封關(guān)后自貿(mào)港經(jīng)濟活動向好有望繼續(xù)帶動 人口與商旅客流擴容，行業(yè)長期增長動力充足，龍頭企業(yè)將充分享受政策與市場紅利。

2025 年下半年重回景氣提升趨勢，多重因素有望支撐高增長可持續(xù)。2025 年 9 月/10 月/11 月/12 月以及 26 年 1 月離島免稅購物金額分別同比增長 3.4%/13.1%/27.1%/17.2%/45.5%，經(jīng)歷連續(xù) 18 個月下滑后重回正增長， 并呈現(xiàn)提速趨勢，核心受益于：（1）中高端消費復(fù)蘇：預(yù)計香化等品類銷售已企穩(wěn)轉(zhuǎn)正，精品品類經(jīng)歷前期持 續(xù)承壓階段亦呈現(xiàn)向好趨勢；（2）手機、黃金珠寶等新興品類貢獻增量：手機、黃金珠寶在離島免稅渠道價差 優(yōu)勢明顯，銷售持續(xù)緊俏；（3）政府消費券持續(xù)發(fā)放：政府消費券撬動作用凸顯，且運營逐漸精細化，如 25 年底新增島民專屬券、3C、黃金珠寶品類券等；（4）離島免稅新政貢獻增量：離島新政 11 月 1 日開始施行， 預(yù)計 25 年底至今處于逐步發(fā)力階段；（5）服務(wù)消費發(fā)展帶動高質(zhì)量客流：演唱會經(jīng)濟等服務(wù)消費業(yè)態(tài)發(fā)展帶 動高質(zhì)量客流增長。我們認為以上驅(qū)動因素均可持續(xù)，離島免稅市場規(guī)模具備中長期可觀增長潛力。