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必選消費行業深度研究：再論中國肉牛，當前市場的三個共識與三個分歧。繼我們 2025 年 8 月《肉牛步入上行周期，奶肉共振彈性可期》深度報告后， 本篇報告我們再次梳理肉牛及原奶行業最新近況，回答當前市場關于肉奶雙 周期的核心共識與主要分歧。共識層面，全球肉牛供給共振收縮并啟動價格 上行周期；26 年中國國內肉牛價格或迎加速上行期；奶肉共振將推動中國 上游牧業盈利修復。分歧層面，我們認為，配額結構性錯配將強化中長期供 給收縮主線，供給端剛性約束力度超需求端軟約束，中性情景下 28 年國內 牛肉價格有望回歸上一輪周期高點（2022 年）。

共識：海外+國內肉?；蛲竭M入價格上行周期，牧業龍頭有望受益

1）全球供給共振收縮，超級周期已啟動。20-24 年美國/巴西/阿根廷/烏拉 圭等主產區先后遭遇干旱沖擊，疊加中國牛肉進口增速放緩的需求壓力，全 球主要產國均集中屠宰能繁母牛以緩解經營困境；受肉牛 2.5 年天然繁育周 期影響，供給缺口已于 25 年初步顯現，多地活牛價格已上行。 2）26 年或是中國肉牛價格的加速上行期。預計生物資產周期滯后性、全球 供給收縮、進口政策壁壘三大因子于 26 年共振，供給短缺或持續至 27 年； 國內進口保障措施抬升進口成本，國內牛肉定價權逐步回歸，25 年犢牛價 格率先上漲，26 年育肥牛價格或將迎來主升浪。 3）奶肉共振有望促進上游牧業利潤修復。優然牧業、現代牧業作為上游牧 業龍頭，是受益肉牛周期的核心標的。25 年市場交易資產重估預期，估值 持續修復；26 年或切換為業績驗證驅動，聚焦肉奶雙周期業績兌現。

分歧：市場對政策效果、需求壓制、價格高點情況有所擔憂

1）進口保障政策的實際落地效果。市場分歧集中于政策對進口成本的抬升 力度，以及配額搶關行為引發的短期價格波動等。我們認為，配額的結構性 錯配或導致實際有效供給收縮幅度超預期；配額搶關僅會引發短期假性供給 寬松，不影響中長期價格上行主線。 2）需求偏弱是否會壓制價格上限。市場分歧核心在于，需求端的軟約束是 否會抵消供給缺口帶來的價格上漲動力，進而限制本輪牛肉價格上行高度。 我們認為，26 年牛肉需求或僅溫和修復，且存在豬肉、禽肉替代效應，但 需求并非本輪周期的核心主導因素；供給缺口的剛性約束力度遠超需求軟約 束，疊加進口供給收縮，需求端溫和復蘇和肉類替代效應不足以反轉周期。 3）本輪牛肉價格是否會漲超上一輪高點。我們對 28 年中國牛肉價格高點 分三情景測算，中性假設下，價格有望回歸上一輪周期高點（2022 年）， 28 年牛肉批發價均值較 25 年均值+23%；悲觀假設下，較 25 年均值+11%， 主導因素為豬價低位形成豬禽替代壓制、產業鏈傳導阻滯等需求端拖累，抵 消部分供給端利好；樂觀假設下，較 25 年均值+35%，核心驅動是能繁母 牛實際去化幅度超預期，引發 27-28 年牛源緊缺、供需缺口放大。