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金工因子研究系列專題1：委托掛單手?jǐn)?shù)蘊含的選股信息。本報告挖掘 Level2 逐筆委托數(shù)據(jù)掛單手?jǐn)?shù)中的微觀結(jié)構(gòu)信息。構(gòu)建了具備有一定選股能力的因子，并以此從時序維度刻畫投資者活躍度及基于特定的異常委托手?jǐn)?shù)捕捉“游資吸籌”機會。

掛單手?jǐn)?shù)占比因子具備穩(wěn)健的選股能力。其中，對應(yīng)機構(gòu)算法拆單的極小單（1 手，100 股）與體現(xiàn)大資金介入的大額掛單（50、100、200 手）占比呈現(xiàn)顯著正向預(yù)測作用；而帶有“整數(shù)偏好”特征、反映散戶過度參與的小額掛單（5、10、15 手）占比則對股價構(gòu)成負(fù)向壓制。合成后的委買主要手?jǐn)?shù)占比因子在2015 至2025年T1-T6VWAP RankIC 為 0.048，多頭年化超額18.6%，多空年化收益30.6%。

通過識別投資者參與主體構(gòu)建的活躍度指標(biāo)，能夠有效捕獲長效穩(wěn)健的 Alpha 并提供個股擇時參考。游資比機構(gòu)掛單因子在2015-2025 年 RankIC 為-0.032，ICIR 為-0.863，多頭年化超額10.6%，多空年化收益 15.2%。因子多頭選股能力更強，說明純機構(gòu)標(biāo)的展現(xiàn)出穩(wěn)健的趨勢性上漲潛力；空頭組負(fù)超額非10 分組之最，說明游資介入仍能提供一定的流動性支撐。投資者參與主體指標(biāo)還可拓展至?xí)r序維度，刻畫寒武紀(jì)（機構(gòu)主導(dǎo)）與新易盛、農(nóng)業(yè)銀行及上海建工（散戶追漲）等個股的資金流向差異，為判斷介入時機提供微觀參考。

“游資吸籌”組合具備一定的防御屬性與增強能力。通過識別AAAA、AABB 等 4 位數(shù)異常委托單構(gòu)建的“游資股票池”，在疊加低波動與低換手邏輯過濾后形成的“游資吸籌組合”，年化超額收益8.6%。引入機器學(xué)習(xí)因子增強后，年化超額收益提升至14.7%，信息比率改善至 1.083。該策略在市場下行期表現(xiàn)出良好的凈值韌性，能夠有效捕捉處于低位隱蔽吸籌階段的標(biāo)的機會，具備較強的抗風(fēng)險能力。