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教育行業26年一季度展望：AI創新與防御性增長。

AI+教育創新持續，提升用戶體驗

2025 年，在大模型技術持續突破、政策支持與用戶需求升級的多重驅動下： C 端市場多點開花，頭部教育企業例積極接入 DeepSeek 與自研大模型，互 聯網巨頭依托流量及模型能力在教育賽道積極探索（例如豆包愛學、千問智 學等），AI 原生應用表現亮眼（例如多鄰國、中國的 CapWords 等），這些公 司依托各自優勢構建差異化競爭格局；硬件端出現新形態：學習機銷量維持 強勁增長，新品類如 AI 耳機、AI 相機、AI 手機、AI 眼鏡等拓展使用場景。然 而，相較于金融、電商、內容創作等領域，AI 在教育行業的滲透仍顯緩慢， 其核心原因在于教育成果依賴于學習者的內化過程，AI 目前尚難以在體系化 教學與情感陪伴等關鍵環節實現根本性突破。我們認為，未來在模型能力+體 系化內容+情感陪伴+泛化學習場景方面綜合實力較強的產品將得以在競爭中 勝出。

多鄰國：預期重置，期待積極催化劑

多鄰國：盡管市場對其 DAU 增長及大模型競爭存在擔憂，但我們認為多鄰國 已連續兩個季度證明其 DAU 增長優于悲觀預期，并且其用戶留存率及運營經 驗優于其他大模型。積極催化劑：1) 美國市場通過新推廣計劃趨于穩定； 2) 中國市場快速增長，當前收入占比達 5-6%，且視頻通話功能有望在數月內推 出；3) 內容持續創新（如國際象棋 PVP 模式）；4) 其他新業務（如新自研廣 告平臺）。展望未來，我們預計多鄰國2025-2027財年營收/盈利復合年增長率 分別為+23%/+29%。

中國教培：平衡增長、利潤與股東回報

經歷兩年快速擴張后，中國教培龍頭的線下教學點與收入規模正逐步接近 2021 年政策調整前的高點。2025 年，我們觀察到行業龍頭營收增速顯著放緩 （2025 年平均同比增長+25%，2024 年為+37%），但主要企業盈利能力顯著 改善，現金流健康。展望 2026 年，我們預計中國教培龍頭將繼續平衡收入增 長與盈利能力，預計 2026 年營收和核心凈利潤分別同比增長+16%和+18%， 平均核心凈利潤率將從 6%擴大至 7%。K12 板塊仍是關鍵驅動力，源于：1) 政策環境穩定，需求堅實；2) 盡管競爭加劇，我們看好龍頭企業在內容/服務 質量及較高用戶留存率方面的優勢；3) AI 賦能產品升級以優化學習體驗。此 外，龍頭企業強調股東回報：新東方于 10 月底宣布推出三年股東回報計劃， 承諾將不低于 50%的凈利潤用于分紅，并公布 1.9 億美元現金分紅及 3 億美 元股份回購計劃，總回報率約 6%。好未來也承諾在 2026 年 7 月前回購 6 億 美元股份（收益率約 9%）。