2025年10月小品種策略：在短端防御之外適當(dāng)增配高彈性品種.pdf

2025年10月小品種策略：在短端防御之外適當(dāng)增配高彈性品種。9 月信用品種主線：9 月下旬補(bǔ)跌后負(fù)面情緒再一次釋放，短期內(nèi)賠率有所提升，但 勝率依然不高，當(dāng)前二永債和長(zhǎng)端信用債領(lǐng)跌且未有修復(fù)，主要系對(duì)費(fèi)率新規(guī)的預(yù) 防性拋售。而相比之下中短信用調(diào)整不大，或是因?yàn)殂y行理財(cái)?shù)燃哟罅速Y金直接投 資債市的力度，抗跌性已有所體現(xiàn)。目前市場(chǎng)情緒依然不穩(wěn)，費(fèi)率新規(guī)和股市擾動(dòng) 并未解除，中長(zhǎng)端品種估值不穩(wěn)的現(xiàn)象預(yù)期將延續(xù)，10 月表現(xiàn)最穩(wěn)定的品種依然是 中短信用，博弈長(zhǎng)端反彈的難度較大。當(dāng)前環(huán)境下市場(chǎng)被迫追求確定性、低波動(dòng)， 抄底意愿不強(qiáng)，希望等待更明確的“右側(cè)”信號(hào)再入場(chǎng)，因而短端中高等級(jí)信用依 然是首選，2Y 中等期限可加速布局，繼續(xù)推薦基于主體收益率曲線挖掘的思路，在 逐漸向中長(zhǎng)端挖掘的過(guò)程中尋找陡峭部分的騎乘機(jī)會(huì)或個(gè)券的“凸點(diǎn)”。

企業(yè)永續(xù)債策略：配置價(jià)值進(jìn)一步增強(qiáng)，但建議還是以中短久期挖掘?yàn)橹鳎?jǐn)防補(bǔ) 跌風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)做多中長(zhǎng)期限品種的意愿依然很弱，尤其是對(duì)于企業(yè)永續(xù)債這類(lèi) 流動(dòng)性偏弱的品種，在本輪調(diào)整中永續(xù)債未出現(xiàn)超跌，但后續(xù)補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)依然偏大。 當(dāng)前絕對(duì)收益有所提高、吸引力增強(qiáng)，尤其是 AA+級(jí) 5Y 產(chǎn)業(yè)永續(xù)品種利差走闊幅度 較大，調(diào)整出空間，但脆弱的情緒、偏弱的流動(dòng)性仍是短期內(nèi)難以緩解的制約，不 適宜拉太長(zhǎng)久期。建議 10 月關(guān)注 2Y 以?xún)?nèi)永續(xù)品種利差偏厚的個(gè)券，負(fù)債端相對(duì)穩(wěn) 定的機(jī)構(gòu)可以入場(chǎng)配置，但交易型機(jī)會(huì)依然不多、挖掘空間也有限。具體挖掘方向 依然是針對(duì)大板塊、大主體，例如電力、建筑央企等，城投做下沉的必要性不強(qiáng)， 個(gè)別板塊收益率偏高但容量不大，難有挖掘機(jī)會(huì)。

ABS 策略：估值調(diào)整速度偏慢導(dǎo)致與城投債溢價(jià)收斂，預(yù)計(jì)后續(xù)流動(dòng)性改善空間有 限，不建議做更多挖掘。9 月 ABS 相比于城投的溢價(jià)收斂，主因 ABS 估值回調(diào)速度 稍慢，也是流動(dòng)性偏弱的體現(xiàn)之一，后續(xù)補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)同樣偏高，預(yù)計(jì)后續(xù)流動(dòng)性改 善空間有限，不建議做更多挖掘。推薦的方向不變，優(yōu)先選擇安全邊際更為充分的 城投 ABS，推薦收費(fèi)收益權(quán)、保障房等風(fēng)險(xiǎn)偏低的 ABS 類(lèi)型，債權(quán)類(lèi)、CMBS 等需 要視風(fēng)險(xiǎn)偏好和負(fù)債端穩(wěn)定性按需挖掘。建筑大央企 ABS 發(fā)行量較大、風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì) 可控，尤其是底層資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化更高的 ABS 市場(chǎng)或選擇優(yōu)先挖掘。

二永債策略：預(yù)計(jì)后市收益率緩慢筑頂而非復(fù)制 4 月行情，二永以短波段交易為 主，適當(dāng)增大組合中高彈性品種的占比。近期贖回費(fèi)調(diào)整、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)等帶 來(lái)市場(chǎng)預(yù)期搖擺，二永債明顯體現(xiàn)出波動(dòng)放大器的效果。后市我們判斷債市將呈現(xiàn) 出利率緩慢筑頂?shù)倪^(guò)程，而不會(huì)復(fù)制 4 月收益率快速下行的行情，原因一是中美貿(mào) 易摩擦局勢(shì)傾向于收斂，二是在經(jīng)歷 Q3 浮虧后止盈動(dòng)力更強(qiáng)、追漲意愿減弱。因 此，二永債依然是以短波段交易為主，可適當(dāng)增大組合中高彈性品種的占比，同時(shí) 9 月調(diào)整幅度較大的 3~5Y 二永債配置價(jià)值也已有所顯現(xiàn)，資金面偏寬松也是支持之 一，建議將底線控制在中部區(qū)域大城商行、個(gè)別優(yōu)質(zhì)區(qū)域農(nóng)商行以及弱股份行中等 久期。