中船防務(wù)研究報(bào)告：船周期上漲中繼，關(guān)注集團(tuán)解決同業(yè)競爭進(jìn)展.pdf

中船防務(wù)研究報(bào)告：船周期上漲中繼，關(guān)注集團(tuán)解決同業(yè)競爭進(jìn)展。中船防務(wù)是中船集團(tuán)旗下從事船舶整裝的上市公司，實(shí)控人為國資委，控股的黃埔文沖 與參股的廣船國際為核心資產(chǎn)。公司業(yè)務(wù)覆蓋造船、海工制造、機(jī)電設(shè)備制造等，其中 造船業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，2025H1 造船營收占比 92%。

造船業(yè)供需緊張格局持續(xù)存在：需求端，老船替換為核心主線，全船型替換進(jìn)度剛過半， 替換需求充足，本輪新增環(huán)保政策影響，替換周期有望拉長。供給端，上輪周期后全球 活躍船廠數(shù)量大幅下降，當(dāng)前產(chǎn)能僅為上輪高點(diǎn)的 74%，即便 2030 年產(chǎn)能恢復(fù)至上輪 高點(diǎn)的 85%，仍無法滿足遠(yuǎn)期交付需求，供需緊平衡支撐船價(jià)維持高位。

年初以來壓制中國造船市場的悲觀因素出現(xiàn)變化：美國貿(mào)易代表辦公室根據(jù) 301 條款對 中國在海事、物流和造船領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)查并發(fā)布了政策公告，受制于此，年初以來船東觀 望情緒強(qiáng)，造船市場成交量大幅下降，船價(jià)陰跌。2025 年 2 月 301 初版方案出臺(tái)后中 國新簽造船訂單在 3 月被韓國超過，4 月 301 第二版方案較前一版已有明顯松動(dòng)，中國 船廠新接訂單量也在月度層面重回第一水平，此前積壓的造船需求有望釋放，重新帶動(dòng) 訂單量及船價(jià)上行。

公司 2028 年排產(chǎn)較 2027 年提升幅度較大，遠(yuǎn)期業(yè)績彈性充足：克拉克森數(shù)據(jù)顯示， CGT 口徑下黃埔文沖、廣船國際 2028 年排產(chǎn)較 2027 年增幅 58%、34%，金額口徑下， 兩船廠 2028 年排產(chǎn)較 2027 年增 61%、41%。當(dāng)前交付訂單多簽訂于 2021 年開始的 船價(jià)上行周期，且鋼材采購成本隨鋼價(jià)下行回落，高價(jià)訂單與低成本鋼價(jià)的剪刀差持續(xù) 存在。產(chǎn)能釋放伴隨利潤率提升可為公司提供充足的業(yè)績彈性。

關(guān)注中船集團(tuán)解決同業(yè)競爭問題的進(jìn)展。中船集團(tuán)重視解決同業(yè)競爭問題，曾于 2025 年 1 月公告對解決同業(yè)競爭的承諾。集團(tuán)承諾五年內(nèi)解決黃埔文沖與中國船舶的同業(yè)競 爭問題，后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注。