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粵海投資研究報告：稀缺對港供水資產，聚焦主業價值提升。「統包扣減」定價，東深供水項目DCF估值約450~620億港元 東深供水項目自1965年開始供水，累計對香港供水達300億立方米，占香 港淡水總用量近八成。2024年東深供水項目對港供水量8億噸，供水單價 6.42港元/噸。東深供水水價主要經歷兩大階段，自1960年至2005年間的 固定供水期和2006年起的彈性供水期，2020年開始采用「統包扣減」機 制，2024-2026年基本水價同比增速均為2.39%。假設項目續約至2120年， 樂觀/中性/悲觀情景下，假設續約對價分別為前一周期期末對港水收入的 8/10/12倍，測算得東深供水項目DCF估值約450~620億港元。

2024年自由現金流達到92.29億港元，2025-2027年股息率具備吸引力 2022年以來，隨著投資放緩，公司資本開支持續下滑，2023年自由現金流轉 正，并在2024年達到92.29億港元。2024年，公司派發特殊股息剝離粵海置 地，現金派息比例65%，考慮實物股息后股利支付率達到78.87%，遠高于行 業平均值57.76%，股息率為5.65%。假設2025-2027年，公司股利支付率維 持65%水平，2025-2027年粵海投資股息率有望達到6.02/6.28/6.54%（按 2025-08-14收盤價計算），在同行業公司中具備吸引力。