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上海實業(yè)控股研究報告：高速&水務(wù)基本盤穩(wěn)固，靜待地產(chǎn)&煙草邊際改善。公司為上海實業(yè)集團(tuán)核心上市平臺。1996 年，上實集團(tuán)分拆核心資產(chǎn)在香 港聯(lián)交所上市，上海實業(yè)控股成立，公司是首批在港上市 的紅籌公司之一。經(jīng)過逾三十年的發(fā)展，上實控股已成為一家以基建環(huán) 保（包括收費(fèi)公路、污水處理及固廢處理等）、大健康、房地產(chǎn)和消費(fèi) 品（包括南洋煙草及永發(fā)印務(wù)）四大核心業(yè)務(wù)為主的綜合性企業(yè)。

基建環(huán)保：高速&水務(wù)基本盤穩(wěn)固。1）高速：公司擁有京滬、滬昆、滬渝 三條高速公路上海段的特許經(jīng)營權(quán)，它們分別連接上海市往西北、西南、 正西方向，以及連接上海和浙江省沿海城市的重要通道，車流量及通行 費(fèi)平穩(wěn)增長，為公司提供穩(wěn)定收益和經(jīng)常性現(xiàn)金流。2）水務(wù)：公司目 前有兩個水務(wù)業(yè)務(wù)平臺，分別是在新加坡和香港上市的上實環(huán)境和未上 市的中環(huán)水務(wù)，合計日處理產(chǎn)能超過 2000 萬噸/日，居于全國前列。

房地產(chǎn)：計提減值導(dǎo)致虧損。公司目前旗下資產(chǎn)包括上實城開 和上實發(fā)展，分別在上海與長三角等區(qū)域擁有優(yōu)質(zhì)的土 地資源。截至 2024 年末，總土地儲備共 420 萬平方米。2024 年公司房 地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損 2.36 億港元，主要系物業(yè)項目確認(rèn)若干減值虧損所致。

大消費(fèi)：銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。該板塊包括兩家企業(yè)-- 南洋煙草和永發(fā)印務(wù) -- 均屬行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)范圍包括煙草，印刷及紙品。受疫情和香港兩次增 加煙稅影響，煙草業(yè)務(wù) 2019 年后陷入困境。但隨著馬來西亞工廠投產(chǎn)， 海外收入占比提升，2024 年南洋煙草凈利潤同比增長 86%至 5.6 億港元。

為什么當(dāng)前時點我們繼續(xù)看好上實控股？1）出售粵豐環(huán)保股權(quán)回籠大量 現(xiàn)金：近年來公司分紅維持在 0.9-1 港幣/股，自由現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)正，再 疊加 2025 年 5 月公司出售粵豐環(huán)保 19.5%的股權(quán)回籠現(xiàn)金 23.3 億港幣， 分紅有望提升。2）低估值高股息性價比凸顯：對比港股同行業(yè)的上市 公司，公司從分紅率、股息率、估值角度均具備性價比。