中國(guó)能建研究報(bào)告：能源及算力基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，求新求變蓄勢(shì)向上.pdf

中國(guó)能建研究報(bào)告：能源及算力基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，求新求變蓄勢(shì)向上。占據(jù)能源規(guī)劃核心地位，業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司以能建 集團(tuán)電規(guī)總院為依托，在我國(guó)能源整體規(guī)劃中占據(jù)核心地位，是新老能源 一體化綜合服務(wù)龍頭，在火電、特高壓、核電（常規(guī)島）等領(lǐng)域市占率第 一，水電、儲(chǔ)能、新能源等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。2024年至2025年Q1業(yè) 績(jī)逆勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，在建筑央企中表現(xiàn)突出，彰顯龍頭韌性。2024年新簽合 同額同比+10%，2021-2024年CAGR為17.3%。近年來(lái)公司訂單結(jié)構(gòu)持 續(xù)優(yōu)化，電力工程訂單占比由2021年末的45%提升至2025Q1年的65%， 傳統(tǒng)基建訂單占比明顯下降。

運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比有望不斷提升，新能源發(fā)電、儲(chǔ)能、氫能等多維度發(fā)力。公司2024年投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入361.3億元，同比增長(zhǎng)22.8%，毛 利潤(rùn)占比23%，毛利率34.1%，盈利能力顯著高于公司整體水平。新能源 發(fā)電方面，截止2024年末累計(jì)并網(wǎng)新能源15.2GW，同比高增60%，實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入53.01億元，同比增長(zhǎng)42.6%，毛利占比4.5%，較2021年提升 2.8%。氫能方面，公司成立氫能子公司，全產(chǎn)業(yè)鏈布局，預(yù)計(jì)全球最大的 綠色氫氨醇一體化松原氫能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目年內(nèi)投產(chǎn)。儲(chǔ)能方面，公司前瞻性 布局多種類儲(chǔ)能，湖北應(yīng)城壓縮空氣儲(chǔ)能標(biāo)志性項(xiàng)目落地，2024年底控股 并網(wǎng)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)46.7萬(wàn)千瓦。此外還獲取10余個(gè)抽水蓄能項(xiàng)目 投資開(kāi)發(fā)權(quán)，總裝機(jī)規(guī)模超27GW。隨著后續(xù)各類運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，公司 運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比有望不斷提升，帶動(dòng)商業(yè)模式優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值重估。

算力基礎(chǔ)設(shè)施投建營(yíng)一體化布局潛力大。當(dāng)前算力基礎(chǔ)設(shè)施內(nèi)生發(fā)展動(dòng)能 強(qiáng)勁，疊加優(yōu)異的政策支持環(huán)境，預(yù)計(jì)后續(xù)投建營(yíng)市場(chǎng)將持續(xù)高景氣。算 力設(shè)施對(duì)電力能源需求巨大，算力業(yè)務(wù)60%以上成本集中在電力能耗，因 此電力能源和算力設(shè)施兩者天然需要有較強(qiáng)協(xié)作。公司在能源電力領(lǐng)域占 據(jù)龍頭地位，切入算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具備天然優(yōu)勢(shì)。公司深度參與全國(guó)八 大節(jié)點(diǎn)區(qū)域算力樞紐中心建設(shè)，已在多個(gè)樞紐節(jié)點(diǎn)投資或布局了數(shù)據(jù)中心 項(xiàng)目，同時(shí)擬戰(zhàn)略收購(gòu)城地香江，進(jìn)一步完善全國(guó)算力基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)布局 網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化“投建營(yíng)”一體化模式，有望打造未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

市值管理動(dòng)力不斷強(qiáng)化，提升分紅、增持并購(gòu)等有望加快推進(jìn)。政策引導(dǎo) 下，公司已制定詳細(xì)《市值管理辦法》及估值提升方案。近期公告定增獲 批，有效期12個(gè)月，考慮到目前股價(jià)仍破凈，為順利推進(jìn)定增，后續(xù)公司 市值管理動(dòng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，有望努力提升經(jīng)營(yíng)效率及盈利能力，綜合 運(yùn)用并購(gòu)重組、分紅提升、加大增持回購(gòu)等方式推動(dòng)估值加快回升。公司 2024年首次實(shí)施中期分紅，全年分紅率19.2%，較23年大幅提升5.65個(gè) pct，后續(xù)有望保持提升趨勢(shì)。大股東自2024年9月來(lái)多次增持，彰顯對(duì) 公司未來(lái)發(fā)展的信心。