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2025年中期策略報告：低利率環境下的絕對收益轉型。核心觀點：目前，國內固收類資產實際與預期回報顯著下滑，傳 統票息收益模式受沖擊，資金加速尋找替代品。下半年獲取絕對 收益存在三種潛在路徑：挖掘國內傳統固收產品潛力、配置風險 對沖后的海外高收益資產、開展股權跨行業配置。當前全球與國 內經濟周期交織，美國“美麗大法案”若生效或使美債收益率維 持高位，為海外配置提供機會。國內經濟雖受關稅沖擊，但搶出 口等因素形成對沖，不過 PPI、PMI 等指標及中間品制造業利潤 仍受影響。在此背景下，“牛平”行情、利差壓縮策略及 REI T s 等類固收資產價值凸顯，高股息權益資產與 AI、創新藥等成長賽 道亦具配置價值，可兼顧銀行、黃金等防御板塊。

進入 2025 年年中，國內固收類資產實際和預期回報顯著下降， 傳統依賴債券票息的絕對收益模式受沖擊，大量資金急需尋找 “類固收”替代品，如價值類股票（尤其是銀行紅利股）、REI Ts， 或通過海外獲取穩定收益。在此背景下，報告探討下半年三種潛 在絕對收益獲取方式：挖掘國內傳統固收產品潛力、配置風險對 沖后的海外高收益資產、進行跨資產股權類跨行業配置。

宏觀形勢：全球與國內周期交織，政策影響顯著

全球經濟：處于多元資產配置窗口，低利率環境下，跨市場、跨 品類配置成破局關鍵。“美麗大法案”若生效，美債收益率或維 持 4.5%-5%高位，為海外投資者帶來配置機會。國內經濟：關稅 沖擊受搶出口和資本品轉口對沖，二三季度經濟增長數據有一定 支撐，但沖擊主要體現在價格和預期，尤其是 PPI 和 PMI，賤金 屬、化工和橡膠等中間品制造業利潤受影響。

傳統絕對收益策略：牛平、利差壓縮與類固收

低利率時代，一是“牛平”與拉長久期。低利率時代期限利差壓 縮常態化，長久期資產具相對優勢，但需關注貨幣政策對風險的 態度，避免利率波動風險。二是利差從壓縮到雙向波動：低利率 時代信用利差以壓縮為主，流動性起主導作用，“資產荒”推動 利差收窄。但負債端緊張程度導致利差壓縮有底。三是 REI Ts 等 類固收資產：REITs 派息率高，底層資產現金流穩定，與債券相關 性低，能分散風險。

行業策略：紅利防御與高成長進攻并行

歷史規律顯示，股債相關性受經濟、通脹、貨幣政策、金融風險 等因素影響。站在目前低利率環境下，高股息權益資產配置價值 凸顯，中證紅利指數股息率超 4%。行業方面，若中美貿易戰無更 大沖突，權益市場有望震蕩向上，AI、創新藥、新消費等成長賽 道有望保持周期向上，同時加配銀行、黃金等防御性板塊。