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應流股份研究報告：“兩機”景氣度上行，國產化加速推進。AI 催化燃機需求上行，看好公司燃機葉片訂單高增。AIDC 擴張 催化全球燃機需求上行，19-23 年全球燃機銷量從 40 提升到 44GW，CAGR 為 2.5%，預計 24-26 年年均銷量 60GW，較 23 年提升 36%，增長加速。GEV、西門子能源等海外燃機龍頭24年燃機訂單 加速提升，且燃機在手訂單覆蓋年限已超 4 年，行業景氣度高。 葉片是燃機核心零部件，價值量占比高（達 35%）、技術壁壘高、 全球產能嚴重不足。PCC 和 Howmet 為海外燃機葉片龍頭，PCC 在 2020 年員工數量減少 40%，產能大幅下滑。Howmet 在 20-23 年固 定資產凈額持續下滑，24 年才恢復增長。此外，近年來燃機國產 化加速推進，24 年我國自研的 300MW 級 F 級重燃首次點火成功， 看好未來國內燃機零部件需求提升。公司是國內燃機葉片龍頭， 產品功率范圍覆蓋12-400MW主要型號，客戶覆蓋西門子、貝克休 斯等全球龍頭。伴隨全球燃機景氣度上行，海外燃機葉片產能緊 張，公司 24 年開始訂單加速提升，24 年燃機領域新簽訂單同比 +102.8%，看好公司 25 年燃機領域收入加速提升。

全球需求上行+國產化提速，看好公司航發零部件收入提升。23 年開始，全球民航市場復蘇，拉動航空發動機需求上行。當前海 外航發龍頭訂單高增，但產能緊張，普遍擴產以提升交付能力。 例如 GE 航空，23 年商用發動機訂單增長 52%，24 年增長 22%。但 由于產能緊張，24 年交付量不足 2000 臺，遠小于將近 4000 臺的 新簽訂單。GE 航空 25 年計劃投資 5 億美金用于商用發動機生產 組裝，有望進一步拉動航空發動機葉片、機匣等零部件需求上 行。此外，國內近年來隨著兩機專項等政策出臺，航空發動機和 大飛機的國產化也在加速推進。例如 24 年我國自研的 1000 千瓦 級民用渦軸發動機AES100獲頒中國民航局型號合格證，看好國內 航發零部件需求上行。公司 24 年以來與 GE 航空、賽峰等簽訂長 協或戰略供貨協議，合作程度加深；同時也是中國商發優秀供應 商，累計為 CJ1000/CJ2000 開發了 80 余個品種。全球需求上行+ 國產化提速，看好公司航發葉片、機匣等訂單持續提升。

核電設備、核能材料需求回暖，核聚變貢獻長期收入增量。公司 是國內核主泵泵殼、核能材料頭部廠商，我國核電機組審批臺數 持續回暖有望拉動公司核主泵泵殼、核能材料需求釋放。此外， 公司成立子公司聚變新材布局偏濾器等核聚變設備及相關材料， 技術領先，行業資本開支上行，有望為公司帶來長期收入增量。