華友鈷業研究報告：蟄伏桐鄉待春雷，金屬破曉映全球.pdf

華友鈷業研究報告：蟄伏桐鄉待春雷，金屬破曉映全球。否極泰來，涅槃鳳凰。公司扎根桐鄉，輻射全球，經過二十多年的發展，打造了新能源產業、新材料產業、印尼鎳產業、非洲資源產業以及循環產業五大事業板塊。因金屬價格下跌鈷&鎳&鋰噸毛利已經降至歷史低位，公司仍能保持較好的盈利，體現出極強的盈利韌性。當前鈷&鎳&鋰價格已跌至歷史底部區間，具備上漲的基礎，一旦價格上漲，公司業績有望實現大增。

鈷：長周期歷史價格底部，鈷價有望大幅上漲。鈷價上漲的基礎在于：需求放量、供給收縮以及流動性寬松。當前鈷價處于長周期歷史底部，且全球流動性寬松、供給端受剛果金禁礦影響供給收縮、需求端處于固態放量前夜三元電池有望重回主流，價格大漲的基礎已成，一旦需求放量，鈷價有望大幅上漲。

鎳：價格底部夯實，靜待產能出清。印尼鎳礦供給在全球占據主導地位，2024年產量占全球總供給的 60%。25 年印尼開采配額為2.985 億濕噸，相比24年增長9.8%，但同時印尼實施一系列礦業政策，鎳礦成本上升。當前鎳價已跌至全球鎳礦成本75%分位線附近，高價鎳礦開始減產。從供需平衡看雖仍處于過剩狀態，但過剩幅度進一步收窄，隨著高成本礦山逐步關停以及印尼鎳礦成本的上升，鎳價底部區間進一步夯實，一旦產能出清，或釋放價格彈性。

鋰：產能出清尾聲，靜待需求放量。鋰價上漲的基礎在于供需錯配，缺口的強度反應價格上漲的高度。從歷史長周期來看，當前鋰價處于歷史底部區間，考慮供需平衡，預計 2025 年碳酸鋰價格中樞為 8 萬元/噸。而考慮產能出清時間，上一輪產能出清時間為 2 年 9 個月，當前已產能出清 2 年4 個月，我們認為即使本輪產能出清時間預計更長，亦進入出清尾聲，一旦需求有所好轉，鋰價有望迎來上漲。