洛陽鉬業研究報告：際化礦業巨頭，銅鈷放量盈利彈性顯現.pdf

洛陽鉬業研究報告：際化礦業巨頭，銅鈷放量盈利彈性顯現。洛陽鉬業：根植中國、布局全球的國際化資源公司。公司以鉬鎢起家，上 市后于海外先后并購巴西鈮磷業務、TFM &KFM銅鈷礦等優質資源和IXM 金屬貿易平臺，已實現從國內鉬鎢龍頭到世界礦業巨頭的跨越。目前公司 擁有多元化、全球化、世界級的資產組合，已成為全球領先的銅（23年產 量接近全球前十）、鉬、鎢、鈮生產商，第一大鈷生產商，亦是巴西領先的 磷肥生產商，同時公司基本金屬貿易業務位居全球前列。2024年，公司開 啟國際化2.0新征程，未來五年計劃完成“三步走”戰略的第二步——“上 臺階”產能倍增，持續打造全球一流礦業公司。

銅價中樞有望持續上移，鈷市靜待筑底反轉。1）銅：供需偏緊，銅價中 樞有望持續上移。供給端，銅礦資本開支下行&資源貧化塑造供應硬約束， 冶煉端將受原料緊缺制約，同時廢銅增量有限，多因素作用下銅供給預期 偏緊；需求端，傳統需求在電網投資托底等作用下展現較強韌性，疊加新 興需求高速增長，中長期銅供需缺口或將逐漸放大。供緊需增格局下，銅 價中樞預計將穩步上行。2）鈷：短期疲軟，前景強勁。由于剛果(金)&印 尼供應持續增長，我們預期短期內鈷市仍將供過于求，鈷價將保持低迷。 中長期看，鈷市場供需兩旺，動力電池驅動鈷需求持續增長，國際鈷業協 會預計，2023年到 2030 年鈷需求將以11%的CAGR增長，而總供應量的 CAGR為6%，從25年之后市場或將轉為短缺，有望支撐鈷價回升。

TFM&KFM銅鈷礦進入產能集中釋放期，盈利增長可期。公司擁有TFM和 KFM兩大世界級銅鈷資源，合計擁有銅資源量3,463.8萬噸+鈷資源量524.6 萬噸（截至2023年底）。KFM項目（一期）和TFM 銅鈷礦混合礦項目分 別于23Q2和24Q1達產，公司銅鈷產能布局進入收獲期，目前實現銅產能 60萬噸/年+鈷產能8.7萬噸/年，較擴產前實現翻倍式增長。2024年前三 季度，公司銅鈷產量再次實現大幅增長，產銅47.6萬噸、鈷8.5萬噸，分 別同比增長78.2%和127.4%，均超額完成前三季度目標，鈷產量已超額完 成全年目標。同時，公司規劃未來五年實現銅金屬 80-100 萬噸、鈷金屬 9-10 萬噸，增長目標明確，有望充分受益銅價中樞抬升帶來的盈利彈性。

核心優勢：逆周期并購成就資源優勢，礦貿一體高效協同。憑借逆周期并 購的核心能力，公司多次在最佳時機布局世界級礦產資源，成功實現資源 擴展，具備多元產品組合和平滑周期波動的能力，并憑借精益管理+先進 生產技術將資源優勢轉化為公司成本優勢。此外，作為唯一掌握世界級金 屬貿易平臺的中國礦企，公司“礦貿一體”實現產業鏈延伸，形成增長合 力。我們持續看好洛鉬核心競爭力和銅鈷板塊未來帶來的業績增量。