粵海投資研究報告：稀缺對港供水廣東國企，穩步邁進現金時代.pdf

粵海投資研究報告：稀缺對港供水廣東國企，穩步邁進現金時代。廣東省國資平臺，剝離地產業務、專注水務主業。公司為廣東省屬水 務企業，此外亦布局物業投資及發展、百貨營運、酒店持有經營及管 理、發電、道路橋梁五大板塊，其中物業板塊下屬上市公司粵海置地 已在2025年1月通過特殊分紅形式剝離，后續公司將專注水務主業， 預計業績、現金流將顯著改善。2024年公司實現營收185億港元（同 比-24%）、歸母凈利潤31.42億港元（同比+0.6%），持續經營業務歸 母凈利潤41.03億港元，2024年底83.8%應收賬款賬齡在1年以內。

手握對港供水項目東深供水和優質區位水務資產，自由現金流充足。 公司核心資產為東深供水項目（2030年到期），產能24.23億噸/年， 測算年對港供水8億噸左右，根據香港水務署23年項目供水量占香港 總耗水量的59%。項目年貢獻超60億港元收入和約40億港元稅前利 潤，其中香港貢獻50億港元以上收入，利潤率顯著高于其他項目，稅 前利潤占比達57.3%。截至2024年底公司在運供水、污水產能1084、 205萬噸/日，近70%產能位于廣東省，區位優勢顯著。且近年資本開 支快速收縮，充足自由現金流提供分紅能力和東深項目續約能力。

持續高分紅，預計2025年股息率在7%以上。公司近年來分紅比例保 持65%，2024年分紅金額20.4億港元，當前股息率為5.49%，預計 2025年歸母凈利潤*65%分紅比例對應股息率7%以上。同時伴隨全國 開始新一輪調價周期、污水付費向用戶轉移，期待水務估值整體修復。