潤(rùn)本股份研究報(bào)告：個(gè)護(hù)黑馬，厚積薄發(fā).pdf

潤(rùn)本股份研究報(bào)告：個(gè)護(hù)黑馬，厚積薄發(fā)。潤(rùn)本是深耕家居個(gè)人生活領(lǐng)域的國(guó)貨品牌，定位安全溫和、在驅(qū)蚊和嬰童護(hù)理行業(yè)差異化競(jìng)爭(zhēng)，目前已形成驅(qū)蚊產(chǎn)品、嬰童護(hù)理產(chǎn)品、精油產(chǎn)品三大核心產(chǎn)品系列。2024前三季度，公司收入 10.4 億，增長(zhǎng) 26%，歸母凈利潤(rùn)2.6 億，增長(zhǎng)44.3%，2019-2023 年 CAGR 分別為 38.8%、58.7%。公司 70%以上銷售來(lái)自電商，盈利能力優(yōu)異，2024 年前三季度，公司毛利率 58.33%（+2.22pct），歸母凈利率25.15%。

驅(qū)蚊行業(yè)：利基市場(chǎng)，份額集中，差異化突圍。驅(qū)蚊是小而美的利基市場(chǎng)，2023年市場(chǎng)規(guī)模約 80 億，17-23 年 CAGR 為 7.6%。線上市場(chǎng)規(guī)模18.27億元（2022年），17-23 年 CAGR 為 21.6%，為驅(qū)蚊市場(chǎng)主要增量渠道。行業(yè)格局上，驅(qū)蚊滅鼠線上市場(chǎng) 2023 年頭部五大品牌份額 37%以上，其中潤(rùn)本市占率10%以上，與競(jìng)品相比，在定位、渠道、價(jià)格上呈現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。

嬰童護(hù)理行業(yè)：規(guī)模大品類多，高度分散、大有可為。2023 年國(guó)內(nèi)嬰童護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模約 347 億元，17-23 年 CAGR 為 11%。2023 年人均消費(fèi)額為150.5元/年，17-23年 CAGR 為 11.3%。產(chǎn)品細(xì)分專業(yè)化下的客單價(jià)提升有望助力行業(yè)規(guī)模保持穩(wěn)健。行業(yè)格局上，2023 年嬰童個(gè)護(hù)清潔線上渠道五大主流品牌份額合計(jì)約17%，市場(chǎng)格局非常分散，潤(rùn)本在嬰童護(hù)理線上渠道市占率為 4.2%（2022 年）。

公司看點(diǎn)：產(chǎn)品為基、效率為核，厚積薄發(fā)

產(chǎn)品為基：差異化與創(chuàng)新兼?zhèn)洌e累用戶口碑。潤(rùn)本產(chǎn)品原材來(lái)來(lái)自國(guó)內(nèi)外一線廠商，并在此基礎(chǔ)上圍繞安全溫和的定位自研配方。驅(qū)蚊產(chǎn)品為公司基本盤，嬰童護(hù)理產(chǎn)品為增量盤，2023 年收入分別為 3.25/5.21 億元，19-23 年CAGR為29.9%/57.3%，2021 年后嬰童護(hù)理系列成為核心增量來(lái)源。在驅(qū)蚊產(chǎn)品上公司采取大單品策略并迭代創(chuàng)新、定時(shí)功能產(chǎn)品引領(lǐng)市場(chǎng)，嬰童護(hù)理通過(guò)持續(xù)推新和口碑積累迎來(lái)高增長(zhǎng)。

效率為核：極致供應(yīng)鏈和高效管理下，盈利能力優(yōu)異。從終端價(jià)格看，潤(rùn)本大部分產(chǎn)品價(jià)格低于市場(chǎng)頭部品牌，并在此基礎(chǔ)上盈利水平高于同行。歸功于：1）極致供應(yīng)鏈效率，自產(chǎn)自研、反哺銷售端。2）高效管理團(tuán)隊(duì)，人效突出、規(guī)模效應(yīng)顯著，高ROI 撬動(dòng)增長(zhǎng)。3）新品創(chuàng)新溢價(jià)。

渠道空間：內(nèi)容電商紅利+線下空間開拓，厚積薄發(fā)。線上：把握內(nèi)容電商紅利，抖音渠道助力高增。潤(rùn)本線上平臺(tái)收入占比 70%以上，貨架電商&內(nèi)容電商運(yùn)營(yíng)成熟，公司 2020 年起布局抖音，仍處高增階段。線下：O2O 為切入點(diǎn)開拓線下，有望厚積薄發(fā)。考慮渠道增長(zhǎng)趨勢(shì)及售貨效率，公司以 O2O 為切入點(diǎn)布局樸樸超市并合作沃爾瑪、山姆等渠道，有望成為增長(zhǎng)新動(dòng)力。