中煙香港研究報(bào)告：固本興新，國際化大有可為.pdf

中煙香港研究報(bào)告：固本興新，國際化大有可為。公司背靠中國煙草，業(yè)務(wù)多以獨(dú)家經(jīng)營方式開展，高壁壘賦予其業(yè)績(jī)確定性，煙草 制品出口放量及未來進(jìn)一步并購整合有望釋放彈性。

背靠中國煙草，走向國際舞臺(tái)。公司是中煙體系內(nèi)唯一以煙草為主 業(yè)的上市主體，2018年業(yè)務(wù)重組，2019年赴港上市。公司主營五項(xiàng) 業(yè)務(wù)，包括上游煙葉類產(chǎn)品進(jìn)出口、下游卷煙和新型煙草出口及巴 西經(jīng)營業(yè)務(wù)，上市時(shí)公司獲得部分區(qū)域獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，在體系內(nèi)承擔(dān) “橋梁”角色。中煙集團(tuán)作為全球最大煙草公司擁有高度話語權(quán)， 也因此中煙香港從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)多為對(duì)外占款狀態(tài)，商業(yè)模式優(yōu)異。

高壁壘賦予確定性，業(yè)績(jī)彈性來自煙草制品放量及毛利率提升。公司卡位流通環(huán)節(jié)，以加成定價(jià)為主賺取固定比例收益，部分業(yè)務(wù)為 協(xié)議定價(jià)，考慮到全球煙草制品需求較為穩(wěn)定、疊加獨(dú)家經(jīng)營模式， 公司經(jīng)營確定性較強(qiáng)，適度提升加價(jià)比例有助于對(duì)沖行業(yè)波動(dòng)。此 外，近年來公司積極推動(dòng)卷煙及新型煙草出口，力爭(zhēng)通過鋪貨、產(chǎn) 品多元化、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式創(chuàng)造增量、拉高盈利能力，目前來 看成效顯著，疊加本身較低的費(fèi)用開支，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)端保持較快增長(zhǎng)。

集團(tuán)定位明確，并購整合箭在弦上。上市之初集團(tuán)對(duì)于中煙香港的 定位即是資本市場(chǎng)運(yùn)營及國際業(yè)務(wù)擴(kuò)展，2021年公司并購中煙巴 西，通過賦能管理增厚盈利，是一次成功的嘗試。基于此案例，考 慮到中煙系進(jìn)出口及境外經(jīng)營主體繁多，中煙香港有望作為上市平 臺(tái)持續(xù)整合中煙系資源，主要途徑或?qū)⒂腥浩湟唬袩熛灯渌?dú) 家經(jīng)營區(qū)域的進(jìn)出口業(yè)務(wù)納入上市公司，其二，上市公司收購體系 內(nèi)其他境外子公司，其三，參考海外煙草巨頭經(jīng)驗(yàn)體系外并購亦不 失為一種選擇。后續(xù)收并購落地將為公司帶來額外業(yè)績(jī)彈性。