東航物流研究報告：航空貨運領軍者，跨境電商注入發展新動能.pdf

東航物流研究報告：航空貨運領軍者，跨境電商注入發展新動能。東航物流是我國航空貨運領軍者，資源稟賦優勢明顯。東航物流深耕航空 貨運行業二十年，已經成為我國民航貨運市場的龍頭企業，其市場份額 占比近20%，2021年公司成為完成混改并成功上市的“航空物流第一股”。 公司競爭優勢明顯，一是擁有14架B777寬體全貨機，“單一機隊”可 以實現經營效率最優化；二是全貨機業務擁有優質的國際航線布局，且 歐美長航線布局持續加密；三是獨家經營東航股份客機腹艙的貨運業 務；四是在全球第三大航空貨運樞紐的上海兩場，擁有面積125萬平方 米的6個近機坪貨站、1個貨運中轉站，2023年東航物流在上海兩場貨 郵處理量的份額占比達到53.6%。

受益于跨境出口電商的高景氣，我國國際航空貨運市場供需格局呈緊平衡態勢，運價中樞穩步向上。1）需求方面，我們預計2024年我國國際空運貨 量將實現雙位數增長，一是得益于SHEIN、TEMU等平臺的快速發展將帶 動跨境電商空運貨量高增長，二是得益于上半年全球制造業景氣度修復 以及存在階段性補庫存需求，我國國際航空普貨運輸需求有所回暖。2） 供給方面，由于飛機制造商產能仍受限以及國際客運航班恢復進度較 慢，我們預計今年我國國際航空貨運市場的運力增速僅為個位數。3） 我國國際航空貨運市場供需格局呈緊平衡態勢，運價中樞有望穩步向 上，近期上海浦東出境航空貨運運價指數仍然明顯高于去年同期。

地面服務業務是利潤基石，航空速運業務有望享受運價彈性，綜合物流業務 打開成長天花板。依托旗下的“天網”及“地網”資源，公司逐漸形成 了航空速運、地面綜合服務和綜合物流解決方案三大業務板塊。1）地 面服務業務規模發展穩健，且其擁有的資源壁壘保障了高毛利，從而該 業務成為了公司的利潤基石；2）航空速運業務的收入和利潤表現與航 空貨運運價變化息息相關，未來運價上行有望帶來業績彈性；3）綜合 物流業務是公司順應全球互通互聯以及跨境電商規模快速發展的大趨 勢，利用自身的核心資源打通上下游服務鏈條，從而推出的新業務，具 有較強成長性，2018-2023年該業務收入復合增速約36%。