新城悅服務研究報告：盈利能力穩定，高毛利增值服務呈新增長點.pdf

新城悅服務研究報告：盈利能力穩定，高毛利增值服務呈新增長點。利潤表分析：收入利潤增速放緩但仍優于民營龍頭，利潤率領先。據公司財報，公司23及24H收入分別為54.2億元和27.7億元，同比 分別+4.7%和+3.3%，23年公司關聯方在管面積同比增幅明顯 （19.7%），推動物管收入增長；23及24H歸母凈利潤分別為4.5億 元和3.0億元，同比分別+5.2%和+2.7%，增速高于民營龍頭。23年 公司毛利率回升至26.5%，24H上升至27.2%，公司毛利率水平筑底 企穩，領先同期物管行業平均值5pct以上。22及23年公司歸母凈利 率均為8.2%，24H為10.9%，與行業龍頭企業相當，盈利能力優異。

資產負債表分析：應收賬齡結構健康，應關注占比較高的第三方應收。 據公司年報及半年報，24中期公司應收賬款22.9億元，較23年末增 加4.9億元，增幅27.3%，增幅延續了23年以來的下降趨勢。從應收 款的結構來看，23年81.2%是一年以內的應收款，24上半年為58.5%， 賬齡結構較為健康。從結構來看，公司的貿易應收款原值中主要為第三 方應收款，23年來自第三方的貿易應收款占比達到61.5%，關聯方僅 為38.5%。同業對比來看，23年公司的貿易應收款天數在民企龍頭中 排名倒數第二，回款效率較高，但相較物業行業平均仍有進步空間。

業務分析：團餐等高毛利新興增值服務接棒。據公司年報，公司22年 收購上海學府后團餐業務迅速崛起，23年團餐收入4.5億元，同比增 長26.4%。23年公司增值服務毛利率35.7%，領先物業行業。