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益生股份研究報告：聚焦高代次種源的白羽肉雞種苗龍頭。公司聚焦高代次畜禽種源供應，是我國目前最大的白羽肉雞種苗銷售企業。 公司白羽肉雞業務覆蓋祖代肉種雞的引進與飼養、父母代肉種雞的飼養、父 母代肉種雞雛雞的生產與銷售、商品代肉雞雛雞的生產與銷售，其中祖代肉 種雞飼養規模約占全國 1/3 份額，商品代雞苗銷量約占國內市場近 1/10 份 額。除禽苗以外，公司近年也在拓展高代次種豬業務，即通過引進飼養大約 克、長白、杜洛克等原種豬，進而向下游養殖企業提供優質祖代種豬。

白雞行業：種苗為重要盈利環節，后續景氣或逐步回暖。產業層面，白羽肉 雞產業目前已具備較高的規模化程度且各環節集中度呈現為倒金字塔結構， 即頭部集中度程度自上及下遞減，產業鏈中優質種苗企業在產業鏈利潤分配 中占有更強話語權，毛利率明顯高于下游養殖及屠宰企業。周期方面，供給 側受海外禽流感疫情影響而維持偏緊，截至 8 月 4 日，國內在產父母代種雞 存欄同比減少 6%；需求側生豬價格受前期產能去化和疫情擾動影響，目前已 經進入右側上行趨勢，后續有望同步帶動雞肉需求和價格。

公司看點：雞苗銷售溢價明顯，種豬業務逐步放量。（1）白羽肉雞：從生 產端來看，公司與安偉捷公司建立合作關系，確保了種源穩定供應和銷售規 模增長。從銷售端來看，依靠品種、質量、規模三重優勢，公司所產“利豐” 父母代及商品代雞苗均具備明顯銷售溢價，其中父母代雞苗價格相較行業均 價享有約 10 元/套溢價；商品代雞苗價格相較行業均價享有 1.0-1.5 元/羽 溢價。（2）小白雞：公司自研的“益生 909 小型白羽肉雞”于 2022 年開始 上市銷售，2023 年銷量已接近 8000 萬羽，相較傳統的“817 肉雜雞”品種 性能更優且具備溢價，未來有望在小白雞這一細分領域占有更多市場。（3） 種豬：2019 年公司正式提出“擴雞辟豬”戰略，在擴大雞苗銷售規模同時， 開始加大種豬業務投資，2024 年公司原種豬及二元種豬總產能預計已達 4 萬 頭，2024 年 1-7 月份種豬銷量已達 9003 頭，較上年同比+625%。未來隨產能 釋放和下游養殖行情回暖，公司種豬業務有望為貢獻新的業績增長點。