大北農研究報告：創新型農業巨頭，有望受益于轉基因玉米商業化推廣.pdf

大北農研究報告：創新型農業巨頭，有望受益于轉基因玉米商業化推廣。大北農：養殖+種植共同發展的創新型農業企業。大北農集團創立于 1993 年，致力于以科技創新推動現代 農業發展，2010 年在深交所掛牌上市。公司以飼料業務起家，2000 年進入種業與植保業務，2011 年進入 種豬產業，2013 年開始開展生豬養殖業務。迄今已形成以飼料業務為利潤基石、以種業為第一戰略、以生 豬養殖為重點方向的業務布局。2022 年全年，公司實現營業收入 323.97 億元，其中飼料/生豬/種業三個 板塊收入占比分別為 69%/17%/3%。

種業：十年磨一劍，生物育種布局持續領先，轉基因商業化有望貢獻業績增量。公司布局生物育種近 20 年，2011 年成立大北農生物技術有限公司，2021 年成立北京創種科技有限公司，致力于整合全球優勢種 業資源。2019 年以來，中國共發放 13 張轉基因玉米和 5 張轉基因大豆生物安全證書，其中大北農擁有 6 張（4 張玉米和 2 張大豆），位居全國第一，先發優勢突出。2023 年，中國轉基因玉米種子開始部分區域 試銷，轉基因玉米商業化大幕正式拉開。參考美國轉基因玉米推廣經驗，未來 3 年轉基因玉米滲透率有望 快速提升，憑借前期大力投入積累的領先優勢，預計公司轉基因玉米性狀將取得較高市占率。根據我們的 假設與測算，2024-2026 年轉基因玉米種子商業化銷售有望為公司性狀業務增加歸母凈利潤（按權益占比 63.5%測算）1.3 億元、2.5 億元、4.4 億元。

飼料：基石業務穩健發展，中期目標外銷 1000 萬噸。作為公司發展起家的業務，飼料業務維持了較為穩 健的發展，2022 年飼料銷售 531.5 萬噸，2015-2022 年飼料銷量 CAGR4.8%。公司飼料市占率約 1.8%，位列全國第 11 位。從品類來看，公司飼料主要以豬料為主（占比約 76.9%），飼料銷量的周期性變 動主要受到生豬存欄量的影響。同時，公司聚焦于母豬料、仔豬料為主的高端飼料產品，濃縮/預混料占比 高于行業均值。受養殖虧損、存欄去化的影響，22 年前端料需求明顯下滑，公司豬料銷量下滑 10.7%。隨 著周期的底部回暖，公司飼料銷售有望恢復（23Q1 飼料外銷 134 萬噸，同比+13.4%）。公司目前飼料產 能超過 1000 萬噸，逐步優化產業布局、提高滿產率，有望支撐公司飼料業務中期維持穩健增長。

養殖：9 大平臺全國化布局，有望受益豬周期底部回暖。公司 2016 年起實施養豬大創業戰略，目前已成立 9 大養豬平臺和 1 個種豬平臺。截至 2022 年在全國 24 省共布局 73 家公司，74 個豬場，以“公司+農 戶”模式為主發展。2022 年，公司參控股子公司合計出欄生豬 443.1 萬頭，同比+3%。2023 年，行業產 能的增長（22Q2-22Q4）陸續轉化為生豬的供給，行業再次陷入虧損。自 23Q1 起能繁母豬產能逐步下 滑，參考 10 個月的繁育周期，23Q4 起生豬供給有望逐步收縮，驅動行業景氣底部回暖。同時，公司仍將 保持出欄規模的穩步增長（23 年目標出欄生豬 500-550 萬頭）和降本增效的繼續推進（23 年目標完全成 本有望降至 16 元/kg，2022 年全年完全成本均值為 17.6 元/kg）。