大北農研究報告：創新為基石拓展產業鏈，生物育種厚積薄發.pdf

大北農研究報告：創新為基石拓展產業鏈，生物育種厚積薄發。轉基因種業領域先行者，兼收并購拓寬版圖：公司深耕種業已超過 20 年， 生物育種技術厚積薄發，目前第一代性狀轉基因產品商業化進程國內領先，第 一代抗蟲耐除草劑玉米產品以及配套的庇護所所育成的轉基因新品種在試點 中表現良好并進行品種審定公示，具備先發優勢；內生外延拓寬種業版圖，公 司種業營收從 2019 年 4.03 億元增加至 2022 年 9.44 億元，年復合增速為 23.71%，其中玉米 2022 年同比高增 146.89%，自主選育與兼收并購相結合， 不斷提升市占率。隨著轉基因商業化落地和滲透率提升，公司種業有望迎來量 價齊升。

飼料研發加碼優勢明顯，產能優化成長可期：飼料業務是公司基石業務， 多年以來穩健發展，對豬飼料、反芻料、水產料等多品種差異化布局，2016- 2022 年營業收入 CAGR 為 7.1%，2022 年實現 222.9 億元收入，銷量 531.5 萬 噸。公司飼料定位預混料、乳豬料等高端料，銷售均價及毛利率行業領先，2022 年飼料業務毛利率 11.52%。公司飼料研發持續投入，有望增強產品競爭力和 成本管控能力；2022 年定增預案擬布局飼料產能，優化飼料整體產能布局， 加強產業鏈協同，助力未來增長。

生豬養殖穩健布局，降本增效盈利可期：公司生豬養殖布局十載，多輪收 購多地布局，產能儲備充足，業務較快發展，2018-2022 年生豬出欄量自 168 萬頭增長至 443 萬頭，2023 年目標 550 萬頭左右。公司一直注重養殖質量， 持續優化完善種豬種群，目前具備年提供 10 萬頭以上的優質種豬的生產能力， 伴隨降本增效各項舉措持續推進，成本有望持續改善。伴隨生豬周期逐步進入 上行周期，公司養殖業務盈利可期。