華新水泥研究報(bào)告：后地產(chǎn)時(shí)代行業(yè)轉(zhuǎn)型典范，周期底部盈利顯著抬升.pdf

華新水泥研究報(bào)告：后地產(chǎn)時(shí)代行業(yè)轉(zhuǎn)型典范，周期底部盈利顯著抬升。百年華新，新時(shí)代水泥企業(yè)轉(zhuǎn)型典范。公司始創(chuàng)于1907年，被譽(yù)為中國水泥工業(yè)的搖籃。當(dāng) 前國內(nèi)水泥行業(yè)仍處尋底階段，水泥企業(yè)整體盈利在2024年存在繼續(xù)下行可能，但公司在這 一輪水泥景氣高位（2019年）時(shí)開始謀求轉(zhuǎn)型，全面加速了海外市場以及骨料、混凝土業(yè)務(wù) 的布局。2023年公司營收和盈利均實(shí)現(xiàn)逆勢增長，噸毛利更是實(shí)現(xiàn)了對(duì)行業(yè)典范海螺水泥的 反超，轉(zhuǎn)型紅利逐步進(jìn)入釋放期。

海外布局紅利逐步釋放，有效對(duì)沖國內(nèi)景氣下行壓力。公司背靠國際水泥巨頭拉豪集團(tuán)，海外 布局具有先天優(yōu)勢，2019年起公司海外布局全面提速，2019-2023年公司的海外營收和 EBITDA復(fù)合增速分別為37.12%和30.74%，占比分別從4.94%和5.86%提升至16.26%和 20.99%。目前，公司在海外12個(gè)國家實(shí)現(xiàn)布局，海外水泥產(chǎn)能排名全國第二，并已成為中 亞水泥市場的領(lǐng)軍者。受益于海外水泥熟料業(yè)務(wù)的高景氣，公司2023年水泥熟料的綜合盈利 能力明顯高于國內(nèi)可比上市公司均值，疊加海外產(chǎn)能和銷量的提升，很大程度對(duì)沖了國內(nèi)水泥 景氣下行的壓力。

充分利用資源優(yōu)勢，骨料業(yè)務(wù)成就第二增長極。隨著環(huán)保趨嚴(yán)，骨料行業(yè)資源屬性日益突出， 集中度提升迎來契機(jī)。公司是中國水泥行業(yè)最早建設(shè)規(guī)模化、環(huán)保化骨料工廠的企業(yè)之一，且 資源稟賦得天獨(dú)厚。公司骨料產(chǎn)地如兩湖、四川、云南均是骨料礦山資源豐富地區(qū)，獲礦成本 具備優(yōu)勢，憑借優(yōu)先轉(zhuǎn)型并大力發(fā)展骨料業(yè)務(wù)，大幅對(duì)沖了傳統(tǒng)水泥主業(yè)的下行壓力。 2019-2023年公司骨料業(yè)務(wù)營收和毛利的復(fù)合增速分別為50.95%和38.48%，骨料業(yè)務(wù)營收 和毛利占比分別從2019年的3.29%和5.22%提升至2023年的15.89%和27.30%。