西部水泥研究報(bào)告：陜西優(yōu)質(zhì)水泥民企，非洲出海正當(dāng)時(shí).pdf

西部水泥研究報(bào)告：陜西優(yōu)質(zhì)水泥民企，非洲出海正當(dāng)時(shí)。西部水泥：西部?jī)?yōu)質(zhì)民企，海外業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。西部水泥是陜西省領(lǐng)先水泥企業(yè)，兼具國(guó)內(nèi)國(guó)外雙市場(chǎng)業(yè)務(wù)。公司目前在 國(guó)內(nèi)擁有16條水泥熟料生產(chǎn)線，在陜西/新疆/貴州地區(qū)各建有13/2/1條 產(chǎn)線，23年底國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能達(dá)2700萬(wàn)噸/年。國(guó)外主要布局在非洲的埃塞俄 比亞、莫桑比克、剛果金、烏干達(dá)以及中亞的烏茲別克斯坦地區(qū)，23年底 水泥產(chǎn)能達(dá)480萬(wàn)噸。產(chǎn)能利用率方面，23年國(guó)內(nèi)產(chǎn)線的水泥熟料產(chǎn)能利 用率整體處于50-70%區(qū)間內(nèi)，國(guó)外埃塞俄比亞/莫桑比克產(chǎn)能利用率分別 達(dá)104%/84%，顯著高于國(guó)內(nèi)水平，且較22年分別+20/+5pct，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè) 績(jī)貢獻(xiàn)仍較大。國(guó)內(nèi)水泥出海的上市公司主要為西部水泥、海螺水泥、華 新水泥、天山股份等，西部水泥在建產(chǎn)能最多，成長(zhǎng)性或較優(yōu)。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：收入縮減，陜西占比高，新疆彈性大

西部水泥國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入逐年減少，23年陜西/新疆/貴州收入分別為37.9/8.1/3.9 億元，同比分別-20.9%/+16.6%/+5.6%，占比分別為76%/16%/8%，陜西占 比最高。需求端來(lái)看：1）陜西地產(chǎn)和基建投資增速走勢(shì)與全國(guó)相似，23 年水泥產(chǎn)量同比下滑2%至5768萬(wàn)噸，主要受地產(chǎn)下行拖累較多，而基建 提供一定支撐。2）新疆區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，23年水泥產(chǎn)量同比+24%達(dá)4810 萬(wàn)噸，地產(chǎn)/基建投資同比分別+0.8%/+27.4%，主要系國(guó)家“西部大開發(fā)” 以及“一帶一路”建設(shè)所拉動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)需求仍有較高景氣。3）貴州需求 相對(duì)承壓，23年水泥產(chǎn)量同比-6%達(dá)5883萬(wàn)噸，地產(chǎn)/基建投資同比分別-19.8%/+8.6%。供給端來(lái)看：陜西水泥企業(yè)CR3達(dá)68%，新疆CR2達(dá)51%， 公司在陜西份額較大，或具有較高的議價(jià)權(quán)。近年來(lái)陜西省和新疆自治區(qū) 的熟料產(chǎn)能穩(wěn)中有降，但貴州省產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)陜西產(chǎn)能利用率 有望逐漸恢復(fù)，新疆修復(fù)空間更大。

海外業(yè)務(wù)：收入高增，非洲建設(shè)景氣向上，中亞地處戰(zhàn)略要地

西部水泥海外業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)，23年公司海外收入/溢利分別達(dá)27.7/10.15 億元，同比分別+145%/+197%，占比分別達(dá)31%/74%，看好公司未來(lái)海外 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。公司首個(gè)海外水泥項(xiàng)目選址莫桑比克，近年來(lái)產(chǎn)能逐步擴(kuò)張， 23年底達(dá)480萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)24/25年產(chǎn)能分別達(dá)1220/（略小于）1970萬(wàn)噸。 非洲方面，公司在非洲所選址國(guó)家均處區(qū)域前20人口大國(guó)范疇內(nèi)，當(dāng)?shù)亟?jīng) 濟(jì)建設(shè)支撐強(qiáng)勁，水泥需求空間廣闊。供給端來(lái)看，非洲水泥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相 對(duì)激烈，截至20年底非洲水泥產(chǎn)能為386.1百萬(wàn)噸/年，CR10為52.4%， 我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司在非洲各地的產(chǎn)能逐步落地，公司有望躋身Top10 行列，市占率將得到大幅提升。中亞方面，公司選址烏茲別克斯坦，該國(guó) 近年來(lái)人口及GDP均穩(wěn)步增長(zhǎng)，22年水泥產(chǎn)量達(dá)1460萬(wàn)噸。當(dāng)前烏國(guó)水 泥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司投產(chǎn)后將占據(jù)較大市場(chǎng)份額，頭部地位有望得 到穩(wěn)固。