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醫藥生物行業Pharma半年報總結：業績亮眼，盈利拐點信號顯著。創新藥進入收獲階段，國內商業化+國際化合作推動行業高質量發展：經過近10年的快速發展，中國創新藥已進入商業化快速兌現階段，海外合作/銷售 加速，新藥研發質量也顯著提升，已具備在全球舞臺競爭的實力。隨著政策對創新藥的持續鼓勵支持，近幾年創新藥品種實現了快速放量，康方生物的卡 度尼利2023首個上市完整年實現銷售13.6億元，艾力斯的伏美替尼銷售從2021年的2.36億元到2023年19.8億元，創新藥商業化結果十分可觀。另外，國 內創新藥在國際舞臺上也碩果累累，科倫博泰、百利天恒、康方生物均實現了數十億美金的合作，打開了國內企業在海外市場上的發展空間。

傳統Pharma創新收入占比快速提升，集采影響顯著弱化，開啟新一輪成長。2018年至今仿制藥集采已經過九批，多數仿制藥大品種已經被集采降價， 對一些傳統的pharma業績影響已顯著消化，且隨著這些公司的創新藥快速增長，公司收入結構已顯著改善。2024上半年恒瑞醫藥創新藥收入約占經營性 收入50%，翰森制藥占比更是超70%，創新藥已經成為公司增長的主要動力，夯實新一輪成長曲線。同時，隨著出海的兌現，傳統pharma的短期表觀業 績彈性顯著、增厚現金流，也為公司中長期成長打開空間。

BioPharma進入顯著放量階段，海外合作打開想象空間。近些年成長起來的一批bioparma通過早期聚焦某一細分品種，借助產品優勢在細分領域占據 優勢，產品快速商業化，公司實現了快速崛起。2024上半年康方生物核心產品AK104收入7.06億元，同比+16.5%。百濟神州核心品種澤布替尼收入突 破10億美元達到11.26億美元，隨著產品的快速放量，業績將進入盈利階段，公司有望進入良性發展階段。另外，Bioparma的產品創新性往往較高，海 外合作潛力大，和黃醫藥的呋喹替尼美國24H1銷售1.3億美元，表現亮眼；康方生物的AK112，科倫博泰的SKB264，若海外能夠順利商業化，業績想象 空間非常可觀。

研發高速增長期已過，提質增效加速利潤釋放。創新藥企業研發支出高速投入階段已過，研發費用已經進入平穩增長階段，2015-2020年恒瑞醫藥研發 支出從8.92億元增長至49.89億元，CAGR高達41.1%，2020-2023年CAGR僅為-0.4%，翰森制藥2024H1研發支出11.96億元，占比18.4%，康方生物研 發支出5.94億元，占比58.0%，研發支出對公司利潤影響在邊際減弱，且隨著行業的整頓凈化，行業銷售費用率有所改善，恒瑞醫藥的銷售費用率從 2019年的36.61%降低至2023年的33.2%，翰森制藥的銷售費用率從2019年的37.62%降低至2023的34.9%，公司利潤有望加速釋放。