船舶行業深度報告：大周期已至，關注量利齊升的中國造船產業鏈.pdf

船舶行業深度報告：大周期已至，關注量利齊升的中國造船產業鏈。供需共振，船舶行業大周期已至。船舶具有二十年以上的長壽命、一年半至三年的長生產周期和長擴產周 期，導致造船業以十年為維度周期波動。本輪船舶周期啟動自 2021 年， 船舶訂單量價齊升，當前仍維持較高景氣度，頭部船廠接單至 2028 年。

我們判斷船舶行業仍在周期上行階段，需求側船齡到期與航運業燃料轉 型為核心驅動力，供給剛性下周期有望持續至2030年后：

（1）需求側：全球船隊“老齡化”加劇，行業迎更新替代大周期。截至 2023 年 12 月，全球船隊平均船齡（不包括總噸位 5000噸以下的小型船 舶）已達到13.7年，為2009年以來的最高值。根據我們粗略測算，僅考 慮壽命更新，2030年全球將迎來船舶更新替換高峰。從2021年至今新簽 訂單結構來看，集裝箱率先復蘇，而后油輪、散貨船有望接力增長。同 時，環保法規逐步落地，航運業燃料轉型帶來加速低能效舊船淘汰。

（2）供給側：與上一輪周期相比，本輪周期供給側彈性更弱，日韓造船 業隨中國崛起而萎縮，相對中國缺少勞動力投入，產能擴張受限，國內 產能擴張速度則受資金等因素約束，本輪上行周期持續時間將更長。

建議關注訂單量利齊升、業績兌現的船舶龍頭

我國船舶制造業份額已提升至全球第一。按載重噸計，2023 年新簽造船 訂單占比約 64%，手持訂單占比約 51%，交付量占比約 51%。現代造船 業為資金、技術、人力密集型產業，由于我國的產業鏈完整度、原材料 成本和匯率等比較優勢短中期難以超越，在本輪周期中將最為受益，國 內主流船廠的訂單已經排至2028年。盡管2021年起船廠訂單高增，業績 釋放從 2023 年起才開始，且我們認為造船業盈利空間仍將持續擴大：

（1）前期訂單受鋼價、匯率影響，高利潤率訂單尚未兌現業績。本輪上 行期船價雖然自2021年開始上漲，但同期鋼價同樣高位運行。2022上半 年鋼價開始回落，同時人民幣匯率開始下行，訂單盈利質量才有所改 善。未來高利潤率訂單占比將持續提升，這一業績改善趨勢將愈加明 顯。（2）綠色船型技術壁壘更高，利好訂單價利。

建議關注產品矩陣拓展、訂單飽滿的國產零部件商

船舶產業鏈自主可控為大趨勢，國內船舶零部件企業將充分受益行業周 期上行：（1）亞星錨鏈：全球最大的鏈條生產企業之一，專業從事船用 錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈。2016 年公司在全球和國內錨鏈市場份額分 別高達65%和78%，并是全球唯二可以提供R6級系泊鏈的企業，全球龍 頭地位穩固，將充分受益行業景氣上行。（2）紐威股份：全球工業閥門 龍頭，產品覆蓋產球閥、蝶閥、閘閥、截止閥、止回閥、調節閥等十大 系列，已基本具備為油氣、化工、海工等行業提供全套閥門解決方案的 實力。俄烏沖突導致海外能源產業鏈重構，LNG、海工船舶等下游需求 旺盛，公司業績高速增長。（3）中國動力：中國船舶集團控股的國內艦 船動力及傳動裝備龍頭。動力系統為船舶核心零部件，顯著受益行業周 期向上。當前公司船用發動機在手訂單飽滿，后續業績有望持續增長。