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特銳德（300001）分析報告：智能充電運營龍頭，迎來疫后增長拐點。公司概況：從箱變電力設備龍頭到充電運營引領者。公司成立于 2004 年，專注 于戶外箱式電力設備的研發與制造，2009 年成功在創業板上市，2014 年公司 成立子公司特來電，全面進軍電動汽車充電領域，經多年發展，特來電目前已 成為全國充電運營行業龍頭。根據充電聯盟統計，截至 2023 年 5 月，特來電運 營公共充電樁 40.98 萬臺，市占率約 20%，排名全國第一。隨著公司在箱式電 力設備和充電網業務領域的不斷開拓，公司營收規模不斷增長，2022 年公司實 現營收 116.3 億元，同比+23.2%，實現歸母凈利潤 2.72 億元，同比+45.4%。

充電運營行業：競爭壁壘清晰，龍頭率先迎來盈利拐點。充電運營商主要收入 來源于充電電費和服務費兩部分，均和充電電量呈正比關系，隨著新能源汽車 保有量大幅提升，充電運營市場規模將迎來快速增長，我們預計 2030 年中國充 電運營市場行業市場規模（電費+服務費）有望達 4300 億元，2022-30 年 CAGR 達 25%。充電運營行業主要存在資金、場地、電網容量、數據資源四大主要壁 壘，龍頭企業先發優勢顯著，且難以被新進入者追趕，有望持續保持領先優勢。 影響充電運營商盈利能力的關鍵因素是充電樁利用率，利用率的提升可以顯著 增厚充電樁的盈利水平。我們測算，目前充電行業頭部運營商充電樁平均利用 率已達 7%以上，從充電站項目層面已臨近盈虧平衡點，隨著后疫情時代出行需 求復蘇、新能源汽車滲透率持續提升，頭部充電運營商盈利拐點已至。

充電網業務：夯實優勢、創新模式，引領智能充電。特來電在充電網運營領域 擁有多重優勢——1）規模優勢：抓住前期“跑馬圈地”窗口期，建設全國性充 電網絡，同時依托上市公司在資金、資源等方面的支持，擴大自身的規模優勢， 成長為在充電樁多項排名中穩居全國第一的運營龍頭。2）技術優勢：創新搭建 四層網絡架構的充電網技術體系，由設備網、物聯網、能源網、數據網構成， 硬件采用模塊化設計大幅降本，解決樁企痛點；構建充電大數云平臺，創新智 能群管群控有序充電模式，優化能量和信息調度，緩解電網壓力，解決電網痛 點；可靈活調節充電設備功率，并搭建“兩層防護”體系，兼顧充電效率與安 全，解決車主痛點。3）資源優勢：通過建設兩級合伙人體系，打造輕資產運營 模式，快速推進充電生態網的建設。截至 2022 年底，特來電在全國已成立獨資 /合資公司超過 200 家，其中，合資方為政府投資平臺、公交集團等國有企業的 超過 100 家。特來電以充電網運營+設備銷售+增值服務的商業模式，在 2020-22 年受疫情影響持續虧損，但虧損幅度逐步減小；受益于新能源汽車保有量增長 和后疫情時代出行需求復蘇，自 2022H2 起盈利實現顯著改善（特來電 2022H2 實現凈利潤 0.85 億元）。后續公司充電樁利用率有望重回增長軌道，迎來充電運營盈虧平衡點，釋放長期巨大盈利潛能。

智能制造業務：傳統市場持續發展，新能源注入增長活力。公司自 2004 年創立， 專注箱式電力設備的研發制造及系統集成，目前已形成以戶外箱式電力設備為 主、戶內開關柜為輔的成套變配電產品，致力于研發、設計、生產制造 220kV 及以下的變配電一二次產品，為電力、軌交、煤炭、新能源等各行業提供變配 電產品及相關技術服務。在電力、軌交、鐵路等傳統領域，公司市占率保持穩 定，我們預計該部分市場將持續穩定發展；在新能源領域，新型電力系統正在 加速建設，對輸配電設備提出更高要求，同時也帶來新的發展機遇，公司針對 發電側、電網側、用電側推出定制化解決方案，有望開拓新的發展空間。