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光威復材（300699）研究報告：軍民兩生花，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。1、 公司概況：全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)。公司是專業(yè)從事碳纖維、 碳纖維織物、碳纖維預浸料、碳纖維復合材料制品及碳纖維核心生產(chǎn)設(shè)備的 研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，擁有碳纖維行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前公 司主營包括碳纖維和織物產(chǎn)品體系、預浸料產(chǎn)品體系、碳梁以及無人機系列 等在內(nèi)的產(chǎn)品體系。截至 2022 年三季度，前五名股東持股比例占 47.98%。 2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 25.18 億元，同比下降 3.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤 9.32 億元，同比增長 22.88%。碳纖維及織物、碳梁、預浸料是公司主要收入 來源，2022 年前三季度公司綜合毛利率為 52.56%，同比增長 4.96pct。

2、 碳纖維行業(yè)：市場需求旺盛，壁壘極高

碳纖維簡介：性能優(yōu)異的新材料之“王”。碳纖維是一種含碳量高于 90%的無機纖維，由有機纖維（聚丙烯腈基、瀝青基、粘膠基纖維等） 在高溫環(huán)境下裂解碳化形成碳主鏈機構(gòu)而制得。碳纖維的分類標準有很 多，PAN 基碳纖維為主流。按絲束規(guī)格可以將碳纖維分為小絲束和大絲 束。

碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈：技術(shù)和生產(chǎn)壁壘極高，價值鏈增幅迅猛。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈 包含從上游原油到終端碳纖維成品應用的完整制造過程，技術(shù)和生產(chǎn)壁 壘非常高。碳纖維生產(chǎn)的主要技術(shù)壁壘在于原絲，其質(zhì)量對碳纖維的力 學性能影響較大。碳纖維生產(chǎn)技術(shù)上存在配方壁壘、工藝壁壘和工程壁 壘，難度依次增加，合計突破時間需要 10 年以上。碳纖維資金壁壘高， 每萬噸投資額可達 20 億左右。價值量方面，隨著碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈的深入， 不同階段的產(chǎn)品價格大幅增值。成本方面，碳纖維各生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，原絲 階段成本占比最高，為 50%左右，規(guī)模生產(chǎn)后占比略有提升。碳纖維成 本中制造費用占比較高，原材料主要為丙烯腈等化學原料，受原油價格 影響較大。

碳纖維市場供需：國內(nèi)需求快速增長，產(chǎn)能全球第一。2021 年全球碳纖 維市場需求為 11.8 萬噸，同比增長 10.4%，其中中國碳纖維市場需求為 6.24 萬噸，同比增長 27.7%。全球碳纖維主要應用領(lǐng)域為風電葉片、體 育休閑、航空航天，占比分別為 28.0%、15.7%、14.0%，我國碳纖維應 用領(lǐng)域主要集中在風電葉片、體育休閑、碳碳復材。我國碳纖維進口依 賴度逐年下降，從 2017 年的 69%穩(wěn)步下降到 2021 年的 53%，2025 年預 計將降至 39%。2021 年全球碳纖維運行產(chǎn)能為 20.76 萬噸，其中中國大 陸為 6.34 萬噸，占比 30.5%，首次超過美國成為全球第一。2021 年中國碳纖維產(chǎn)能前五大企業(yè)為吉林化纖、中復神鷹、寶旌碳纖維、新創(chuàng)碳 谷、江蘇恒神。國外政策限制趨嚴，國內(nèi)政策大力支持，國內(nèi)碳纖維企 業(yè)迎來發(fā)展機遇。